百萬倉 - 匯豐

匯豐如所預期增加派息，業績有雙位增長。但市場重點在今年北美壞賬衰退。假如股價走低，一百元以下真系啖啖肉。

 

恆指於牛熊線反覆試二萬三支持，中短期會有損失，但熱切期待中，雖然頗肉痛。

 

 

	名稱	最後	代號	股數	買入價	交易日	總價	利潤	百分比
1	中國石化	8.05	386	58000	6.93	8/17/07	466,900	64,960	16%
2	葉氏化工	5.48	408	30000	2.30	5/27/05	164,400	95,400	138%
3	華能	6.12	902	62000	8.27	11/30/07	379,440	(133,300)	-26%
4	魏橋	9.75	2698	30000	9.85	1/31/08	292,500	(3,000)	-1%
5	中國銀行	3.18	3988	76000	4.05	11/30/07	241,680	(66,120)	-21%
6	匯豐	120.40	5	1200	149.00	10/4/07	144,480	(34,320)	-19%
7	龍記	3.20	255	30000	3.50	11/30/07	96,000	(9,000)	-9%
8	中銀	18.74	2388	20000	19.26	1/31/08	374,800	(10,400)	-3%
						股票總價	2,160,200	(95,780)	-4%
		由		至		現金	42,120
		5/27/05		3/4/08		總額	2,202,320	總利潤	120%
	恆指	13,715		23,120				恆指回報	69%

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日元‧二

日元旋踵由零八升到零三，各國猶其日市即急跌，再次印證日元為全球流動供應商。

交叉盤最高套息及最易為澳日紐日，上周末澳紐升近阻力，正路不止賺應買些日元現貨做對沖，一是日元追升落后，如澳紐跌博日元倉拆帶動匯升，最差兩隻都跌，三比二，下次真要認真落實，橫豎師奶日元活定期都無息，轉身零舍快。可能短期內已可玩多次。

氣

滿腦子道理，只見眼前一堆氣。有云道理在先，氣只為形而下，但沒有氣，道理只為空構，連馬后炮都不是。

存天理，去人欲喊了千年仍滔滔人欲，其可行性可知。人欲既為天賦，去人欲即去天。假如人人冰清玉潔環保，人必自絕一途。如不能肯定人欲，人則無立足矣。

人人以潔為潔，我則以卑下為本。如本不立不固，只為應聲蟲一鄉愿而已，何足論道。

中鐵建

今天竟忘許申請宏華，有點生保似。港匯尾市轉強，似來抽中鐵建，阿公食硬的記住大注申請。

跟已上市中鐵有三十多巴仙估價差距，如第一口價升低過二十都可追來炒一轉。都是老話，如開市升少過五巴仙或低過招股價要直沽，雖則可能性接近零。

買樓

比較少談物業市場，因除槓桿投資外，亦涉及消費及家庭需要，不是純金錢考慮。最近友人常為租售煩惱，試寫一篇。

以投資角度計算，年按揭利率大概 3.5 - 5 巴仙，通脹現 4 巴仙，差餉管理費大概 0.8 巴仙，假定建樓企總成本 1/3 及以 25 年減值及作維修撥備則需要每年 1.33 巴仙，粗略來說即如每年樓宇有大概 3.5% 增長已打和，假定利息差追回，5% 價格年增長比較近磅。上述未包括首期、裝修及印花稅使費及機會成本。假定中港經濟健康增長及通脹溫和，現價買入代租或可。但要知道市場不是死板一片，按揭息率下半年可會追加，負按揭消失或經濟放緩會導致需求大減，不可不防。

如租近於供，買樓勉強還能接受，雖然少了本投資，硬食差餉、管理及維修費。但如上屋搬同樣大下屋，租供差數倍，又加各種雜費機會成本，無異扔錢入海，雖則名義上消費升級。窮爸富爸反覆只說一句負現金流買入樓宇只為消費，而且是極昂貴的。

保險配置

舊式人通常買美元人壽儲蓄險，即一路交保金，一路買美債。長線和通脹打和已偷笑，還未計美元長線於人仔貶值趨勢，退休有幾百萬可能得啖笑。

其實保險只不過與命運對賭，預了輸去，注碼應只匹配對沖額及愈少愈好。如加上儲蓄投資功能只給多些佣及管理費，不如分開來買。其實每年收到報單已詳列儲險單之現金值及分紅，即取消保單后能得回之現金。通常供款過八九年後已等於先前總供額，十年后回報應等於中期美債。

假定投保人年齡漸大其對健保需求更大，其中一法是取消原先儲壽單釋放資金以投資中港指數基金，其派息則以作港元健保以對沖大額醫療使費，其新保單既可免去匯率風險，亦可一路以更快速度累積財富。轉換的時機是當你落注落到沒有現金時，暫時應未到。

房地產基金

大市日日陰住跌，如其等死，不如多角度出擊。今天買入小注泓富 (808)，博同大市不同步似中電一樣反住升，李生收租純現金，今年租金起碼不會減，點都要試試。

昨周末晚黛麗絲(330)公佈業職，連銷售都跌，PE 低處未見低，沽不落手怕且要做最貴牆紙。從中知道美國銷售急跌，外銷關聯股要清清囉。

善

真善美自相矛盾，真通常不美亦無善惡，美不等於善，善則多沒有真假只為信否。

真有客觀標準，正如物理規律外星人都會認同﹔美雖則模糊，總有規則存在。善則人言人殊，彼此亦一是非。試以近日豔照門為例，常女子視為淫逸，生命主義頌之為生機勃發，婦權主義稱之為父權之解放，其好惡各均先於辯證。

人之生存，於其他物種來說可或可不為一惡，於天地來說則無關痛痒。假定宇宙有一絕對善則，要全人類滅亡以利其余，那麼人當然視之為惡。某可反駁真善應於全體有利，正好似說李生賺錢等於全香港人賺錢一樣，消滅自已幫蟑螂繁衍於某觀點亦可為善。再以全宇宙來說，既無所謂利當然無總體之善。 善之為物，如無觀點，如無感情利害，只為口舌辨背四書而已。

於鱷魚來說善便是耐性，於人來說今之善或可通於古，亦可日新。獨人不知其界限，以為上通於天壟斷絕對之善，下則成淫審，高則成為救生主，以救蒼生為任，實為獨夫。

隕星

港交所 (388) 為測市一大領先指標，昨今天已破上年政府入市價。分析員說長期昨年應不是最高成交，但我只記得數年前最低日成交二十七億。升得快當然跌得急，炒還可以持貨就不贊成了。

市成交日縮，最強勢地產股一浪低於一浪破上年起始位，數星期內應有大成交突破悶局。

基金投資‧二

友人電問可否認購新推廣之內銷、商品基金，不如寫多篇。

每月都有新基金推出，環球基金數目還多過股票，可知重複及能存活多少。如長期投資，第一步要看基金經理及基金歷史，如經理任職超過十年往績無脫腳已鳳毛麟角，怎都好過給人做實驗，如銷售人員提供資料都闕如，又怎值給佣。美國上市基金上述及收費資料齊全，應開個美戶直接省佣及管理費買基金去。

大多人戶口有股票或債券基金，新增的基金應跟其他沒有顯著或最好有些許相反關聯。例如內需股基金直覺上跟大中華基金有較大關聯，國外基建基金則可能不同步。其中好處第一能減低總值之波動性，第二則能提供基金間 re-balancing (即沽賺買蝕達至原先平衡) 以提高長期總體回報，但注意此前提為在蝕中之基金長期會有向上趨勢，如選中日股基金做膽都幾大劑，所以經濟有排向上為首選，價值低估為次選，常人選中第一比較易，錯通常是買貴了及沽錯。

商品基金可如上選美國指數基金，與其說用來賺不如說用來作日常通脹對沖，比率少過十巴仙可攻可守，多過就要止賺止蝕囉。

本人通常不建議曬冷買基金，將大注分十二期三年內買，向上向下都買在中間位，賺吾盡蝕你吾死，好在不用左估右估猶豫入市，亦避免於相對高價買貨，以免投資者失去決心。

人民幣‧三

補充大部份國內人幣不能網上轉回外幣及直接匯出，包括一卡通都要往深圳搞手續。永亨承諾匯得回，收費貴些都開多個戶做保險，頭數日要婆仔到櫃位兌人幣囉，每天最多二萬人仔，一日最多可匯入八萬。

國內果然通脹猛升，CPI 超七，定息中短有向上勢頭，投機買盤加低息推動下應有大些推動力。雖則人幣日縮，但怎都強過港美元，長期當是買美債算了，怎都好過借給長期債仔。

通常高通脹經濟放緩時所有市都死，短債或定期會輸少點﹔國指我不會睇得太淡，此次應為一大調整，但一個小熊市於長期投資者也只是一調整而已。

負利率

大家必須了解清楚實質負利率的意思及成因。

...由於次按危機對不同經濟體系的影響極不相同，... 美國減息的原因非常明確，是要減低經濟陷入衰退的風險。正當我們第二大貿易夥伴可能步入衰退，香港難免會受到影響──最初可能是透過金融渠道，繼而是透過經濟及貿易渠道。儘管近日流行所謂「分道揚鑣理論」(decoupling theory)，但香港作為高度外向型的經濟體系，其實不可能完全擺脫來自主要貿易夥伴的經濟形勢轉變的影響。大家都知道內地方面打算冷卻經濟，這也會對香港的經濟前景構成一些風險。若然經濟表現放緩，希望可以有助遏抑本港通脹及減少實質負利率的程度。
... 但正如我上面提過，本港經濟增長在年內稍後時間的表現可能會受主要貿易夥伴影響而放緩，因此大家在消費方面應該有點居安思危的意識。
... 過去30年，實質按揭利率(即按揭利率與未來一年物業價格預期升幅之間的差距)波動極大；在某些時候(例如1997年底至2002年期間)，實質按揭利率不但是正數，而且處於相當高的水平。由於香港土地供應有限，往往需要興建高樓大廈以應付市場需求，而其中涉及的建築時間較長，以致容易出現供應滯後需求的現象，令物業價格波動極大。中期而言，影響物業價格的主要是供求失衡問題，而非按揭負利率。
...
任志剛2008年2月14日

人民幣‧２

真奇怪為甚連中資銀行都不能於香港開內地人幣戶口，細行永亨做到，不過每天匯最多八萬人幣收二百，無網銀。

招商一卡通似乎最方便，一開戶香江有本地美人幣三戶口及內地港人幣二戶口，每年最多五萬美元外幣即港元進出，本地港元亦可一次過兌換五萬美元等值人幣於內地戶口套息，而且免匯入費用，年費 125 元，省匯入一次已賺。能於國內擦卡，不夠人幣能自動使用港幣戶口。雖則人幣不能回流，用香港 ATM 機能兌回每天一萬港元，收費二十。大量的可轉回港幣，再匯出。

訊號

以前跟朋友說怎樣測大市轉勢，話簡簡單單睇牛熊線同人幣匯價便可以。剛想做人幣定期，今日最多即跌半百分點，為彈性向上以來首見。是波動或轉勢乃最近最大指示，近星期要密察注視。

形態

技術分析有諸形態，入腦的走未夠一半就想到下半集，捉錯蟲就大大鍋。

之近妄想三萬雙頂令確認 31,700 暫頂企定，應食不食﹔三角旗形下破只想后抽二萬六逃生，卻不懂先沽空后補先賺一筆。后面形態可對可錯，但確認信號卻置諸不用，如不拿三獎博二獎一樣，想不窮都頗難。

如明天恆指仍低於牛熊，逢反彈於其附近應酌量清部份貨。

日元

回看近一年走勢，全球股市跟日元有著相反走勢，最明顯為上年八月中拆倉朝急升帶動各市大調整，往后日市亦一浪低過一浪。

日市內傷加息無從，全球又莫水，沽日元盤必野草吹又生，雖則每年必死一兩浸，錢可不是天丟下落的。死前平靜看來易賺，不如死了重生的食硬，又可博反彈。

虛擬

團拜談到 Second Life 中 Lindus 虛擬貨幣，已引各公司進駐掘金。朋友認為內里只為虛，怎能視其為實，正如虛擬會議室怎美，用家只不過是對著一部爛腦。

有時感到放在銀行股票行的都是虛，用心做的只不過是一種網上遊戲，贏了多一些分數，反之少點。朋友說這分數卻可拿來食飯買屋喎，但 Lindus 現都得。李生富可敵國，睡不過六呎，飯不過三餐，多多身家也是虛，錢是眾人共識的概念，其認可為現實的對應及信用。

但虛之用，於心之推動下，能虛中生虛，或劇烈收縮其虛，之后眾人仍以為虛。如投資者只務虛，遊戲之后可真虛矣，如落實於其后價值及信用怎都能守下去。

眾人疑精神上之虛為虛，又怎能肯定現實之不為虛。如此虛能持續解決某需要，亦不失為一實。

收爐

豬尾又跌回牛熊，一年計落大市仍有十數巴仙增長，雖然滿街蟹民，等阿爺打救。

前梁司長說用了的才是你的錢，於今年退一步來說留得住的才是你的。半年大上大落，只鏡花水月，將希望化為真實，最好用的是他人的，而不是自己袋的。

選擇

多日不能衝過 25,500，杜指又踟躕一二八大位前，照計劃逐步減持，雖則估計過年后底應反彈於二萬六中。

每人投資決定應根植於每人需要，無論於財務或感性上。本人現防守為主，務求輸少點，彈回三萬寧願賺少些，也務求於跌市輸少些低位留多點彈藥。醒目賺盡的應密食於牛熊線及最高波幅上，現則二萬五，高則二萬六中或更至三萬。既然感性上不能大力持貨及防守已賺，省神持一定貨方為上策，如向上則賺少些，向下則是食大茶飯，點都要忍著賭一鋪。如真進入反覆市，二萬七以上再想也未遲，炒上落最后賺的也是少錢。

無論你取向如何，防守都是必須的，差在你選擇多或少，股神都有現金及外匯對沖，可見。

人民幣

香港人幣息口若有若無，套高息唯有吃喝之余要到深圳開番個人幣定期戶口，起碼扣稅后有三厘，加五厘升值，算合格。

網上從深圳工商網頁能匯五萬美元等價外匯入境，理論上亦可匯出。落閘放狗不淮走頭不可不防，但港人日用娛樂都要用，最原始也可人肉匯款。最怕就是不升反跌，但正路不會短時突變，反正世上沒有必贏的局，雖則此已頗穩。

上面日賺不用，外匯又湧入，正常匯價應反覆向上，政治上及產業消費上亦有其需要。頭寸及政策變化都要睇緊些。

盼望的緣份 - 及水仙花

盼望的緣份 - 陳百強

若說愛永遠像枷鎖 願意套上十分傻
願豁出生命 莫笑我痴情
但我永遠也是一個 日子孤單的經過
在這一生中 快樂也一個
緣份永遠要避開我 今天我實在願講和
自己孤單 還要天天唱著情歌
寧願我去發現真錯 但也想親身經過
願豁出生命 願意擔起枷鎖
願意獻上這份真愛 任這世界罵我痴傻
願豁出生命 莫笑我痴情
若我永遠也是一個 問這一生怎麼過
是這麼孤單 快樂也一個
[是這麼孤單 愛情避開我]

天下鍾靈秀，
小調惹愁思﹔
臨淵羨玉人，
脈脈不能握。

香檳

今晚雞會飲了文仔帶來的香檳后，會長有以下預測:

恆指第一季底已出現於 21,700 點，恆指現營造反彈，至少越 25,500 至 26,000;

恆指仍未顯示熊市訊號，如是則首先有足夠波幅及時間向下突破牛熊線，及之后反彈至此線不能向上突破后反覆向下;

熊市中匯豐應跌得比大市少，但長期投資應選比較穩妥之盈富。

其他戰友戰意不倒，已做好各人措施。各人亦覺得上年新股及窩輪投機者多已輸突，日后要識得止賺，分得清那些可短炒，那些可持。

百萬倉 擠泡

沽出:
太古B	19.76	87	10000	20.70		197,600
信和	23.50	83	16000	15.10		376,000
天津發展	6.96	882	16000	5.91		111,360
買入:
魏橋	9.85	2698	30000	9.85		295,500
中銀	19.26	2388	20000	19.26		385,200

 

	名稱	最後	代號	股數	買入價	交易日	總價	利潤	百分比
1	中國石化	8.21	386	58000	6.93	8/17/07	476,180	74,240	18%
2	葉氏化工	5.21	408	30000	2.30	5/27/05	156,300	87,300	127%
3	華能	6.34	902	62000	8.27	11/30/07	393,080	(119,660)	-23%
4	魏橋	9.85	2698	30000	9.85	1/31/08	295,500	-	0%
5	中國銀行	3.17	3988	76000	4.05	11/30/07	240,920	(66,880)	-22%
6	匯豐	115.60	5	1200	149.00	10/4/07	138,720	(40,080)	-22%
7	龍記	3.19	255	30000	3.50	11/30/07	95,700	(9,300)	-9%
8	中銀	19.26	2388	20000	19.26	1/31/08	385,200	-	0%
						股票總價	2,181,600	(74,380)	-3%
		由		至		現金	42,120
		5/27/05		1/31/08		總額	2,223,720	總利潤	122%
	恆指	13,715		23,456				恆指回報	71%

今月一摔從天堂到人間，泡沫逐個爆破不用留戀。滿手現金估市隨時被人拋離同曬神，正路固本培元加入日用價值股防守增長，外面愁雲慘霧，一於悶聲密密賺，高臥。

歸

簾雨飄渺籠樹紗，
殘年雪關人斷魂﹔
隻手遮天何太妄，
小鬼鐵鎖亭亭山。

任總立會摘要

... 已經成為一個信貸危機，有可能引發經濟衰退。問題的嚴重性，已遠遠超越次按的範圍了。美國政府正在運用財政與金融政策，雙管齊下，希望避免經濟衰退出現。但政策的成敗，仍然存在很多未知數，對各市場（特別是房地產市場）的影響，對信貸緊張狀況的影響，對各金融機構資本壓力的影響等。良好的風險管理安排，仍然是各市場人士優先處理的工作，不能掉以輕心。

... 雖然近期產量已大幅減少，但需求亦因房屋價格正在下調而大幅減少。估計需要一段長時間和更多的價格調整才能將供求拉近，並且找到新的平衡點。希望美國的財政措施，較寬鬆的宏觀貨幣環境和幫助供樓人士，特別是針對次按問題的措施，能夠縮短調整過程及減低對房地產價格的下降壓力，使美國經濟能夠軟着陸，從而減低透過貿易渠道而傳導到世界各地貿易伙伴的負面影響。

...「分道揚鑣理論」（Decoupling Theory），以解釋新興金融市場與歐美市場間的不同表現。但我認為在全球化的環境下，「分道揚鑣理論」是很難成立的。短期市況的不同表現，可能只是全球投資資金分布，因不同的消息而產生的短期一窩蜂形式的調整。而因調整而引發的市場走勢，不同程度上亦似乎確認了調整資金分布的原因，吸引了更大、同方向的資金流動。這種全球化下金融市場的特殊動力，其實是經常帶出另外一種分道揚鑣狀況的––是金融市場與經濟基調間的短期脫節狀況。亦經常為各市場，特別是新興市場帶來大幅波動 ...

... 在最近兩個多月， 似乎已經從一廂情願祈求問題自動消失的心態（ self-denial）， 過渡成為一覺醒來接受問題嚴重的心態（awakening）。後果當然是市場大幅下調。與此同時，全球各市場的同步性亦重新出現。近期的市場發展，是令人擔心的。...

內地的貨幣金融狀況和面對的問題，... 金融政策力度上已從「適度從緊」提升為「從緊」，以應付正在上升的通脹。...

任總沒有利益衝突，其中微言大義都頗準，所以今天又沽少少。四叔褪太，市場風險胃口正在減低，見位要識轉膊。

中庸

滿城富豪專家盡看淡，大市每天起碼上落千點以上，間中穿一穿大位，嚇到個個面無人色。

再沽或增持，留與不留，如每天只情緒反應，無異市場先生一個。李生施生睇淡后市，不至於盡沽長實賣盤中原呱，曾生都會留幾手匯豐睇門口。何解？投資現金債券都頗難賺大錢，保留高水平只為防守及希冀能於比較低水平增持股票及物業而已。

如果散戶全面睇淡滿手現金，市跌時他要肯定於谷底附近投諸大部份現金以諸得到最大收益，於技術上及心理上要有極高要求，諸位可反思沙士或九八時能否用盡滿手現金及於谷底附近買盡。如果市升，他會有追貨衝動以作投機，如注碼太大可能有沒頂之虞。

反之，如散戶滿手貨，就算曉得底處也沒有彈藥再加注買平貨，更嚴重的是感性上他有迫切意願去沽貨減低壓力，直至能接受為止，雖然理性上這是一個上佳的投資時機。市升當然好，但其獲益又落在於能否頂位沽貨低位補回，經過最近數月怕且沒甚么人相信自己能全套做到。

本人現持四成貨，番補又驚，減得太少又可能變淡友一個。化感性為試算表，計算每二千點恆市變化於輸贏之變化，如什么都不做，大市跌回 16,000 點時剛好洗去昨年所有利潤，跌到 12,000 點時還能保存 2006 年六成利率，知道自己最大的損失，理性上便知怎應付，不會騰雞。

熊市最可怕的地方不是跌，而是每一個反彈會吸盡你的資金，漫長的煎熬及間中急跌亦會令你認輸。對付她跟按摩一樣，不要跟她鬥力，不要動，放鬆就是，直至底部大概確認為止，亦為最最悲觀時。

歲月無聲 - 九一年已經

歲月無聲 - BEYOND 曲︰黃家駒 詞︰劉卓輝

千杯酒已喝下去　都不醉
何況秋風秋雨
幾多不對說在你口裡 但也不感觸一句　
淚眼已吹乾 無力在回望
＊山不再崎嶇　但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹　在某天定會凝聚
若我可再留下來
逼不得已唱下去　的歌裡
還有多少心碎　
可否不要往後再倒退 讓我不唏噓一句　
白髮已凔桑 無夢再期望
重唱　＊
白髮已凔桑　無夢再期望
重唱　＊,＊

http://www.comp.nus.edu.sg/~nghoongk/lyrics/singer4-1.html

靜山疾風

昨天尾市大調整賺得眾人猶豫，連自己都企定，錯失賺大錢機會。破底當天低處未見低，事后孔明有什么用。反而昨天理智環境連調整回靚位都就，但執行力、速度及決心要加磨練。

回看上文斷估如能加大調節比例，中間只要回補於 26,000 及 23,000 位已甚可觀，忍著不做事可難過什么都不做。以後一定要記著: 在高低大位確定時要疾如風，系中間要靜如山。

風險胃口

投資如為劍，那麼風險控制便是盾。四叔李生基金已上岸，清曬都系有錢過你我，零舍瀟酒。設想四個情形﹕寡婦、退休人仕、專業從業員及普通打工仔。

寡婦及退休人仕類似，已失去日常收入，要靠利息或使用本金生活。其投資最大目的在於長期保持本金之購買力及不被侵蝕，而且本身亦沒有能力作出明智的投資決定。其取向應為被動地持有投資級藍籌、債券及現金組合，如若投機熾熱時將大部份資本作投機擴大，不啻為一豪賭，嬴了作用不大，輸了卻是災難性。反之若只做現金定期，必然長期給通脹侵蝕，有用罄本金之憂。

專業人仕或小型企業擁有者富於收入及業務知識，但亦對自我之投資能力有過份信心。通常起始投資於籃籌，繼而二三線，再而細價股衍生，病態股民多屬於此類。資產方面亦傾向於按揭買下多層物業投資以作收租之用，負資產過度按揭不用多說了。此等人仕最大資產其實為其專業及公司，為其現金流提供堅實基礎，如若為投機氣氛或高負債影響則失其本，亦可能會斷流。如能盡用現金流長期投資藍籌、適度投資樓宇及作小量控制之內投機，短期雖則有上落，長期則一定有向上之勢。

打工仔類似於專業人仕但收入較少，有問題的都走向極端，一邊只是保本保險定期，另一邊則是窩輪孖展期指。打工仔最大風險莫過於長期失業及沒有積累足夠資本退休。第一點不是本文討論範圍，第二點則不離三通病﹕1. 起始及繼后儲蓄不足; 2. 過份保守以致跑輸通脹及 3. 大注投機致喪失本金。

第二三項跟退休人仕不遠，其投資選擇亦應類似﹔但因屬於累積階段，其現金及債券部份應減至能接受最低為止。對於第三點近排市況死了多少人不用說了。如儲錢第一步都做不到，還說甚么，后生力儲好過想到才儲。

斷估‧二

想不到上文提到的 21,500 點果然昨天去到，今天大頭捶高過昨天波幅於 24,090，中期調整完成，此底部為昨天收市 21758，調整於歷史高位 31,638。

照劇情發展反彈至少 1/3 波幅，即起碼至 25,051 點，重有水位可食，可於眾人猶豫中食之，首選應還是地產股或中銀﹔可稍等看能否穿中位 26,700，穿了即代表進入波幅市，反而可持貨﹔如第二次回調 25,051 點或根本二週內都上不到，為安全計要清貨五成以下直至安心為止。

同期因預期再減息及反彈道指應能反彈於 12,800，跟著破上破落對港股影響重大，如能上破 13,200 則大吉，碰了 12,800 無力再向下就要再清至少一半貨，保全子彈最緊要。

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殺馬

今天代朋友止蝕，想起一個故事。

作者父親(比爾)有一休假農場，假日休息時會作些農牧。修理機車不懂，會找鄰居添幫忙。屠宰牲畜時亦叫添動手。有一日比爾遇上意外，無恙但坐騎斷腿要運回馬房。比爾喚添過來幫手解決此馬，添望著比說﹕甚么都可代你幫忙，殺她是你的責任﹔她是你的伙伴，一同渡過苦甜，她的痛苦應獲得尊重，只有你才應殺她。比爾坐回椅子，過了半點鐘，拿起鎗走向馬房。事后蒼白著臉返回酒間，余晚只默默呷飲威士忌。

故事本指裁員安排，止蝕亦類似。

因應‧三

今天再摔千三點，被迫寫續編。

早上有好友買中資股及另一早月已買，下午即變蟹，現在飛沙走石，博反彈是高難度挑戰，勸喻至少莫溝淡，逢反彈應輸少當贏趕快走人，保本為第一要務，蝕入骨就無得走，我被玩緊幾隻。

杜指萬二觸手可及幾年未到，恆指明應能開始反彈高於 23,500，雖則氣氛必甚可怖及可能穿一穿‧收市前三十分鐘才是真章。二週內反彈目標 24,800 稍低於最近兩反彈高點，重貨應減輕持倉，這可能是以后高點﹔如破二萬六，可開始玩 range trade 囉。

如 23,500 穿，最差情況能下跌 10% (21,000) 及在 23,500 以下超過三天，之后九成九反彈回 23,500，此處不用想一定要清少於五成貨，視乎你信心。

平時不會叫人玩輪，但 Call 輪食糊機會頗大，只差買在線上或線下，橫豎十日內必了結，資金成本低得多，細細注不會綁死。

塗鴉

曾在校圖書館裹寫下兩句嘮騷，奕日竟有鼓勵寫在旁，我想寫博的心情亦如是。

湯漢絲在荒島要跟排球談天訴苦，住城的人可能連這個都忘記。念書時寫文論物交功課，何來談情。情不只男女之間，飲食日常皆觸情。香江只理性抓錢，已忘情為何物，怪不得卡拉OK成行成市。普通人執筆雖白字連篇，亦不失為個人之離騷。

錢這題材，是怨執所在，亦為極佳修練所。觀自身矛盾，心情起伏，如上天觀之蟻民。境界觸手可及，卻永抓不住，就好像跑著趕彩虹一樣。立定時，或許看得更清更美，有些東西可能只有心能體會。

遠人聽到一言一句，能兩心互照，不只是奇蹟亦為人最大追求之一，雖則很多人已忘記了。

因應‧二

昨天才講投資，今日就講市勢避險，真有點神經分裂，果然只有精神病或藝術家才能於股市生存。

不等二萬四下先清一成貨，第一次持貨剛低過四成。看圖美日兩市已大破 250 天線多日，此后應只有反彈及持續尋底，美歐為港股市大戶，大本營撲水會落雨收傘，第一把當然是新興市場。反應緩慢，但不做決定是更大風險，跟住爆煲機會太大，減低輸回太多風險為首務。美市 12,000 及香江此時應有支持及反彈，短期可細注投機，筆者則會等反彈尾逐步減持至三成至二成半 為止。 如不破邊，可番兜追上 range trade。

有些投資者會懷疑失業率創新低樓價升梗為何要走。記著股市一定走在經濟先，港美股市走勢基本一樣，說今次不同對自己荷包太危。本地樓市炒負利率，金油價已作示範經濟收縮，見好要收，起碼不要加大負擔。

本人雖則抹油，但走的都是虛浮、不明暸及已賺夠的。但對長期投資仍信心十足，只暫避鋒頭，希冀低位買多些。以我對人性了解如不留一些倉底，都頗難說服再次足夠程度入市囉。

價值投資

近連各股市迭創半年新低，有網友問何為價值投資及價值的難以把握，彷彿遭重擊。

雖則每周有技術貼士，但設想或至少希冀自己正進行著價值投資。參詳各家我會定義投資為﹕於安全邊際下，通過一個理性架構，決定長期持有或轉變標的以作資本增長及保存之行動。價值於其說是一個數字，不如說其為理性架構 (如 Discounted Cash Flow Model 或 簡單如派息率) 及所要求保障之引伸範圍。

例如一投資者以派息率為美國十年期債券五成安全邊際為鵠的，現審視匯豐現息率 5.47% 及價 119元，十年息率假定為 3.5%，那麼 124元以下匯豐於他已值投資。他跟著會問今明兩年派息到底增加或減少多少﹔財務及生意上是否穩健支持以上論斷﹔到底應分配多少金錢投資此以達致總體目的及於可接受風險程度。投資亦應有退場機制，例如股價升至殖利率跌至十年率的 2/3 或年現金流為負值等。

有的選 PEG，有的選 P/B，雞尾酒甚么都無所謂，最緊要有水位及知道為何入，怎樣出，最差情形都翻得身。

因應

果然大位未到 (24,200 及 23,400)，全城盡換睇淡地圖﹔是跌市尾或另一深淵開頭，很快揭曉。理性上頗有得著，感性上當然不想看報表了。

專就港市技術而論，就算怎穿 23,400 點都會有一有力反彈或后抽，好的則是續反彈進入上落市，差的便是吻別 250 線尋底去，即進入一浪低於一浪。如散戶滿手貨，橫豎蝕多幾巴仙點都要睇下底牌。但如果恆指兩次掃過二萬三中要清貨，低過二萬三中三天以上或五巴仙以上更要清貨，頂多升回補番蝕佣金，留下有信心 1/4 貨死過問題應不大。

如有三至五成現金已有足夠防守性，可參照以上條件可酌量減持股票增加現金，如果對持股有信心遇熊市不動也不錯，反之即現金儲備的牛市，相對能買到更多價值及收入。

朋友常問為何不清倉，我說於我最大之風險在於不在場大於帳面輸錢，正如保險公司不會因一年賠錢就收檔，留得青山在嗎。

Citigroup 2

2008-01-15 HKT 20:19 美 國 最 大 的 銀 行 花 旗 集 團 宣 布 ， 上 季 虧 損 98.3 億 美 元 ， 是 集 團 首 次 錄 得 虧 損 。 集 團 又 公 布 ， 要 為 次 按 抵 押 貸 款 減 值 181 億 美 元 。 花 旗 又 宣 布 ， 通 過 私 人 配 售 可 轉 換 優 先 股 集 資 125 億 美 元 ， 並 公 開 發 售 可 轉 換 優 先 股 集 資 約 20 億 美 元 。 集 團 表 示 將 繼 續 出 售 非 核 心 資 產 。 而 花 旗 最 大 個 人 股 東 ， 沙 特 王 子 阿 爾 瓦 德 表 示 ，會 認 購 股 份 ， 強 調 這 是 代 表 對 銀 行的 長 期 盈 利 有 信 心 ， 但 他 說 ， 在 花 旗 的 持 股 比 例將 仍 然 低 於 4.9% 的 上 限 。

似乎撥備多過預期之兩季各百一十億，可能置之死地，亦可能有后著，且看下回分解。

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集結號

看了電影集結號，可能預期太高，理性上反而玩玩猜迷。

劉團長下了死棋留活給團走路，一定不只一次，雖則必須，但其巍巍烈士陵墓卻對比於整山頭的無名木牌，死后還有梁仕衛為其辯護，毛像一閃於營內，寓意在矣。九一一紀念碑只是一連串名字，中國人很多是沒有名字的。

集結號客觀上未有響起，排長死前說聽到只為救活隊友。大隊已離，又有隊友說聽到了做籍口，留或不留決之在己。執著與否不在外力，在心之真體現及肯定，就算做一隻棋亦如是。天地不仁，何須求其許，自許已可同天地。

相對另一作天下無賊，夫婦兩賊一念為仁即為仁，亦不需外間之肯定。

大細

三角旗形一路行來短期要來了局，32,000, 28,500 及 27,500 壓著，25,800, 26,000 及 26,500 托住。今日有滾木之勢，連港交所 (388) 都下破二百領先，花旗又傳大撇賬，造淡誠意十足。

杜指及恆指距大位只差十巴仙以內，大穿反而清晰，反彈轉趨向不是必然，預住蝕都幾難玩。反而感到另一反高潮正蘊釀，亦可能是痴人說夢。

德

國內時興品三國，解論語莊子，連山海經都有通俗版，唯物唯了快六十年，又搬回祖宗神主牌。

胡總攫取人心，彷彿行歷代仁政，只差未叫黨員內觀修身齊家。外邊滔滔物欲紛爭，靠法論斷不是辨法，要從根本做起。列馬賽先生念口黃，日用倫常愚夫婦都會，怕且過多幾年要封禪祭天。

西人外務邏輯最終要落實於第一因，國人傳統內觀於心此感為人道，為天道之表現。道之理歷歷可數可驗，道之體道之本則窕然茫兮。人為天地之靈，必為客觀道理之所攝伏，反之無人則道理無所顯明。客觀道理不容否決，但主觀道理卻可選擇。正如空屋一個水電不可亂排，內里功能裝修志趣就看主人趨向了，無所謂絕對。

內線

腳踏風神轉，
拳排隨勢雲﹔
三四心九竅，
浪起岩自在。

匯豐

獅王變貓王，眾人最怕派息五厘變三厘，減息更蝕價，先沽為敬。雖則新管理層庸碌，還未至如莫財，現金流不變，不用賣家產，歷史上從未減派息，減息只是沽空借口，年結近磅，怎砌都不會負增長。蘊藏反彈力不容忽視，十年難得一見 Call 匯豐之機會。

中長線獅王仍不能擺脫其他國際銀行糾纏，還是要擔凳仔，等雙底囉。

國富

十七世紀西班牙將美州印加帝國搜括來黃金運回，以為發達但最后只導致數十年高通脹。羅傑斯說中國經濟最失策是沒有開放兌換人民幣，搞致有入無出。外人就算做定期，最終必拆借至樓股吹漲泡沫，反過來高息高匯吸引更多資金，遲早爆次勁，雖則此煙花必甚璀璨。

溫總按著電及油價，跟七十年代尼克遜價格管制何其相似，其后為狂飆通脹及高息，今次死應不在宏調而系最后高息抽升，最穩陣應只剩人民幣定期了。其間浪費了的社會資源及過份污染還未計算。

一國富貧應在於其生產及服務之所出，開放兌換人幣似未成熟，盡快有秩序放水消費投資才正路。

明燈

有些網友后悔太早買入美國金融股坐艇，本人亦用了五位數字試水溫。過早落注怕彈盡眼光光看著跌心痛，太遲則必后悔莫及又未必能高追，估值外技術亦可幫手找位入。

杜指指標不大，找到金融 ETF XLF 涵蓋主要美資金融股，不虞爆煲。現價已由高位下跌 25% 以上，PE 低過 12, P/B 低過 1.7，真系幾難輸。技術上第一隻腳仍未出現，正尋底﹔投資者應耐性等雙底的第二底，用五成以上落注，向上或向下加注都可但不要於同位加。我不太相信此會跌到二十元下。

中國銀行

五行三保最弱都算，中國銀行(3988)今年起碼增長四成，預期市盈率低至十五﹔十年內每年增長十五巴仙頗難走雞，次按當然有影響，反過來匯兌收購亦食硬，還未計算1/3盈利貢獻之中銀(2388)爆上及北水南流。兩三年前恆生地鐵人憎鬼厭，不能反潮流怎食大茶飯。

市況陰陽怪氣但忍不住加多手 3988，反正 3.5 樓下貨疏。

桂林街

周日看余英時採訪，於資本主義社會探討中國思想傳承及士之自處，看他吊著襪子高談、於昏黃書室談到無人關心的如何治學，毫無一絲虛飾，難得有一種親切感，很是折服，雖則還未讀過余的書。

前年曾穿過深水涉雜沓街市，過三四街口天后廟對望四五層高樓新亞書院舊址。四十年后仍是貧民區，四房為數十學生數老師(錢、牟、張、唐)教學宿舍之用，擠迫時學生要睡樓梯。說真的我對儒學不大滿意，但不能否認歷史各弘仕風雨如晦，依然續絕縷以文化自任。中華自有其自存之道，不需自大、更不用自卑。

新亞校歌 即時收聽

山巖巖，海深深，地博厚，天高明，人之尊，心之靈，廣大出胸襟，悠久見生成。珍重珍重，這是我新亞精神。珍重珍重，這是我新亞精神。十萬里上下四方，俯仰錦繡，五千載今來古往，一片光明。十萬萬神明子孫。東海西海南海北海有聖人。珍重珍重，這是我新亞精神。珍重珍重，這是我新亞精神。手空空，無一物，路遙遙，無止境。亂離中，流浪裡，餓我體膚勞我精。艱險我奮進，困乏我多情。千斤擔子兩肩挑，趁青春，結隊向前行。珍重珍重，這是我新亞精神。珍重珍重，這是我新亞精神。

多角度

股市跌不死，永不斷氣似，升又莫水。港美元定期低至一二厘，已成雞肋。布殊昨周末口震震，強美元連吹吹都不用了，只怕不跌。

今次用師奶邏輯，睇美元中長期跌，一於平均死買高息外幣。英磅內傷、日元低息弱、紐幣息太高，選澳元今天實貨第一擊。贏輸預了，多樣工具對沖貶值風險而已。反而覺得現在閒家全喊爆煲，莊家想輸，但揭盅往往反著幹。所以正路應向上買，向下忍忍。

中石油

中石油(857)A股上市后弱勢至上年尾，今天向上大力突破 14元及環球資金轉戰商品，中線看 16元先。

交易所基金

ETFs(交易所基金)如股票般於香港及美國交易所交易，有價廉、易於買賣及被動指數投資好處。朋友談到想投資商品，可參考下列香江 ETFs:

Hong Kong ETFs
2800.HK TraHK -- tracks the Hang Seng Index
2801.HK China Tracker -- tracks the MSCI China Index
2809.HK Lyxor ETF Commodities -- tracks the Reuters/Jefferies CRB Index
2810.HK Lyxor ETF MSCI India -- tracks the MSCI India Index
2812.HK Lyxor ETF MSCI World -- tracks the MSCI World Index
2813.HK Lyxor ETF MSCI Korea -- tracks the MSCI Korea Index
2815.HK Lyxor ETF MSCI AP Ex JP -- tracks the MSCI AC Asia-Pacific Ex Japan Index
2819.HK ABF HK IDX ETF -- tracks the iBoxx ABF Hong Kong Index
2821.HK ABF Pan Asia Bond Index Fund -- tracks the iBoxx ABF Pan-Asia Index
2823.HK A50 China Tracker -- tracks the FTSE/Xinhua China A50 Index
2826.HK Lyxor ETF MSCI NASDAQ 100 -- tracks the MSCI NASDAQ 100 Index
2828.HK HS H-Share ETF -- tracks the Hang Seng China Enterprises Index
2831.HK Lyxor ETF Russia -- tracks the DJ RUSINDEX TITANS 10
2833.HK HS HSI ETF -- tracks the Hang Seng Index
2836.HK SENSEXINDIA ETF -- tracks the BSE Sensitivity Index
2838.HK Hang Seng FTSE/Xinhua China 25 Index ETF -- tracks the FTSE/Xinhua China 25 Index

美國邊有更多選擇，可到以下參考:

http://en.wikipedia.org/wiki/Exchange-traded_fund#Top_U.S._ETFs

江西銅

http://paper.wenweipo.com/2007/08/08/TZ0708080006.htm

[2007-08-08] 證券分析：江西銅調低冶煉產量利淡
大福證券
　由九間中國大型精銅生產商組成的中國銅原料聯合談判小組，旗下成員包括江西銅業(0358)母公司在內均同意在2007年下半年將精銅產量降低10-15%，此舉乃是回應海外銅供應商調低銅的冶煉加工費的決定。
　過去幾年中國冶煉商承受銅的冶煉加工費下調之苦，但它們對進口銅精礦的依賴卻日益加重。與此同時，進口銅精礦的價格由2006年的95美元/噸大幅下跌37%至60美元/噸。2005年其價格高達170美元/噸。
　現時進口滿足中國大約三分之二的銅精礦需求。即使冶煉商減產15%，我們質疑其與供應商討價還價的能力會否提升。長遠之計應是增強中國本身的採礦能力，而這可能需要2至3年時間才能實現。
　倘若江西銅由下月開始將冶煉產量降低15%，其2007年總產量將由原先預計的550,000噸降至529,375噸，2008年產量則由700,000噸降至595,000噸。基於此，我們將江西銅2007及2008年盈利預測分別調低1.7%及7.6%，至50.17億人民幣及48.91億人民幣。

看第三季業績，下降十五巴仙左右。十七元位應有機會再試。