龍記‧二

翻看龍記(255)走勢竟調回一年低位 3.51，抹去上半年倍增穫利及增派息。如沒有確切壞消息，為不錯撈底選擇，季內上望四元。

第一個假定

昨晚美股穩守萬三反彈三巴仙，昨天香江五十天線亦短短一破，大波幅后高少許收市，所以首先假定二萬七中為此調整浪底。

看昨晚早段韓股 ETF 已升五巴仙，估計今天香江市亦應大龍鳳。早上急急補回第一批之華能(902)、皖通(995)及盈富(2800)，以免持倉太低及被迫高價追貨。可惜中石化(386)太強不能說服自己補回。

國內通脹 6.5%，更重手宏調必然陸續有來，H 股短期內應弱於其他恆指股，應有位入。(?)

雞宴‧十一月零七年

今晚神秘嘉賓紅C到席，加上稀客 Cknn, Cityhunter, 其他 168 會員 Ok、老夷第一富、為食仔、Manchai、Swell、Hayhay、Maymay、AK18、比錢及 Tonyfans 亦列席。今晚鵝肉肥美異常，加上酒酣耳熱，逸興遄飛，噴口水之良宵也。

大師紅Ｃ認為調整底部在 26500 點附近，如恐慌性下破此位可大小通掃，博牛市未完及此次為牛頂之調整，同時亦認為恆指仍未創最高位。Maymay 則空倉及落一小注 20800 認沽期權，輸了都不心疼。

一富兄獨買一注李氏藥廠 (8221)，AK18 則分注於中國軟件 (8216) 及安德利果汁 (8259)。

Manchai 保持原判貼士新疆新鑫(3833)，目標價二十元。為食仔推介和黃(013)，認為歐元資產已值六十元，目標百四元。Swell 推薦工銀亞洲(349)，認為現價 ok 及比較安全。Cityhunter 則提議美亞零售(8052)，強點為管理層創造獨特品牌之能力，而且香港市場未飽和，還未包括國內分店之擴展。

比錢兄則等調整好價買中海石油化學(3983)及粵海投資(270)。

大眾皆認同 Cityhunter 英俊少年、才華秀逸、潘安貌、鄧通財，一致認為他理應埋單。Cityhunter 兄老成自謙一番，我何能如此，雖則我本如此，亦不應令眾知。眾人唯唯而退，各自找數囉。

華創

華創 (291) 回近八月低位，25 元有極強支持，值博率頗高。

華創為藍籌內唯一內消股，旗下雪花啤酒市佔率第一及擴展速度超過主要對手(青啤)，超市在華東亦有長足進步。對比起四五十倍之內消股，華創現價 (PE22) 防守性多一點。

撈底

即日大市評論每天都有人做，表現認真，毋須認真，反正第二天中午已過氣。但週日聚會及今天收了太多詢問可否短期撈底，唯有偶一為之，可為明天笑談。

我想撈底者要注意兩件事: 第一， 在二萬二點以上買貨不是長期投資，而是投機﹔如沒有全面計劃或準備逃生門，或許要蝕著投資數年了。第二，底應該指是中期的底，但誰人知那里那時呢? 用小注接跌下來的刀子不會太傷，大注應是感覺到底反彈小許才出手，留注碼在後可追貨或估底失敗后保留底位彈藥。如破超級大位 (22000) 超過五日，每次反彈都要決心止蝕走。

筆者會逐漸補回先前沽出之貨，投機對象熟悉些操作上也比較得心應手。只想博反彈的可迭 2828 H 指數基金，反彈力度最大，反之下跌亦是。

感覺上今日應未到底，二萬六尾應走不掉。日元拆倉、宏調、次按還未引起足夠驚慌。

中國外運 (368) 週三截止，阿公不分析了，已認購。

清水灣

飛鵝秀拔分塵俗，
琉璃千樹綠蔭風﹔
上洋孟公翁釣魚，
下洋碧沙大埔仔﹔
浪壓涵虛浮自地，
遺世白首曝悠岩﹔
金烏西山潛泠翠，
小兒啼喚寂寂中。

WB

Wachovia Corp. (WB) 數據如下:

Market Cap (intraday)5: 77.28B
Enterprise Value (10-Nov-07)3: 215.48B
Trailing P/E (ttm, intraday): 9.04
Forward P/E (fye 31-Dec-08) 1: 8.42
PEG Ratio (5 yr expected): 1.17
Price/Sales (ttm): 2.42
Price/Book (mrq): 1.09
Enterprise Value/Revenue (ttm)3: 6.81
Enterprise Value/EBITDA (ttm)3: N/A

06 年其純資產 69.72 billion，總資產 707.12 billion，長期投資 543.90 billion。近三年年均純利 6.55 billion。

10:28（道瓊斯）--德意志銀行稱﹐Wachovia (WB)撥備額較當季沖減額多5億至6億美元可能是去年收購Golden West導致的。該行認為﹐WB是為了趕在加利福尼亞地區未來發生更高的抵押貸款損失之前做好準備。但是﹐顯然WB在信貸週期的錯誤時間收購了這家貸款機構。管理層表示將堅持到底﹐但是該行懷疑WB可能需要進行額外調整。WB最新跌2.68%﹐報39.22美元。

紐約（美聯社）--Wachovia Corp. (WB)週五表示﹐10月份債權抵押證券(CDO)稅前價值估計下降11億美元。 該公司整個第三財政季度CDO和住房抵押貸款擔保證券(MBS)相關沖減總額合每股35美分。 這家金融服務提供商在向美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission, 簡稱SEC)提交的文件中表示﹐11月以來迄今為止市場“異常動蕩”。 由於預計某些地區房地產市場信貸狀況進一步惡化﹐該公司計劃增加第四財政季度貸款損失準備金。撥備額較當季沖減額多5億至6億美元。

假定每季提撥 11 億至 08 年尾，六季總損失 9.5% 純資產，一年純利可沖銷次按損失。今年至今已跌 26 巴仙。股價現 40.65。

BAC

Bank of America Corporation (BAC) 財務如下:

Market Cap (intraday)5: 195.13B
Enterprise Value (10-Nov-07)3: 425.62B
Trailing P/E (ttm, intraday): 9.98
Forward P/E (fye 31-Dec-08) 1: 8.98 （可以不理）
PEG Ratio (5 yr expected): 1.41
Price/Sales (ttm): 2.95
Price/Book (mrq): 1.43
Enterprise Value/Revenue (ttm)3: 6.50
Enterprise Value/EBITDA (ttm)3: N/A

06 年尾淨資產 135.27 billion，總資產 1459.74 billion，長期投資為 916.8 billion，近三年平均年純利為 17.25 billion。

美國銀行(Bank of America Corp., BAC)第三財政季度淨利潤下滑32%﹐至37億美元﹐合每股收益82美分﹔上年同期淨利潤為54.2億美元﹐合每股收益1.18美元。當季利潤下滑部分是受全球企業金融及投資銀行業務收入減少拖累。 美國銀行第三財季淨利息收入增至86.2億美元﹐上年同期為85.9億美元﹔信貸損失準備金增至20.3億美元﹐上年同期為11.7億美元。 截至9月30日的平均資產總額增至1.58萬億美元﹐截至2006年9月30日為1.5萬億美元。

美國銀行CFO﹕持有280億美元的槓桿貸款

假定美銀持續撥備每季 20 億多一年，連上季總損失 120 億，佔 純資產 8.8 巴仙，三季以內純利已可沖銷壞賬。年初至今 BAC 已下跌 19 巴仙。相對上防守性更好，博反彈首選，雖然好像跌得不夠多。現價 43.98。

C

Citigroup (C) 為全美第一銀行，主要指標如下:

Market Cap (intraday)5: 164.88B
Enterprise Value (10-Nov-07)3: 103.30B
Trailing P/E (ttm, intraday): 8.91
Forward P/E (fye 31-Dec-08) 1: 7.56 (應有倒退)
PEG Ratio (5 yr expected): 1.58
Price/Sales (ttm): 1.90
Price/Book (mrq): 1.29
Enterprise Value/Revenue (ttm)3: 1.20
Enterprise Value/EBITDA (ttm)3: N/A

零六年尾淨資產 70.47 billion，總資產 1884.32 billion 而長期投資為 943.84 billion。近三年平均年盈利為 21.06 billion。

最近新聞如下:

花旗集團向7家結構性投資工具提供了76億美元流動性Dow Jones News in Chinese, 11/06/2007據一份監管文件顯示﹐花旗集團(Citigroup Inc., C)向其提供諮詢的7家結構性投資工具(structured investment vehicle, 簡稱SIV)注入了76億美元的流動性﹐此前這些SIV不能為到期債務進行再融資。 花旗集團週一在向美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission, 簡稱SEC)遞交的季度報告中稱﹐SIV商業票據市場下滑導致它們為到期商業票據債務再融資的能力出現下降。 花旗集團向這7家SIV承諾的流動性為100億美元。截至10月31日﹐已注入的流動性為76億美元。

14:56（道瓊斯）--據《金融時報》alphaville博客援引提交給美國證券交易委員會的文件報導﹐在今年夏天信貸危機最糟糕的時候﹐花旗集團(C)被迫把債權抵押證券市場風險敞口擴大一倍。《金融時報》的Sam Jones寫道﹐C已經就債權抵押證券簽訂了很多協議﹐如果無法發售﹐C將被迫買進債權抵押證券商業票據。目前為止這些不能發售的票據已經達到250億美元﹐但是可能還有更多出現。他還寫道﹐由於無法發售這些商業票據﹐C被迫買入這些票據。C或許現在正為這個決定而後悔不迭呢。C最新跌2.73%﹐報34.92美元

紐約（道瓊斯）--彭博資訊(Bloomberg)網站週二報導﹐花旗集團(Citigroup Inc., C)已經委任Richard Stuckey為其管理總計430億次級抵押貸款資產中的大部分。Stuckey九年前曾協助長期資本管理公司(Long-Term Capital Management, LP)解決壞帳問題。 Stuckey將負責Sub-Prime Portfolio Group。該部門是在花旗11月4日宣佈將沖銷至多110億美元的次級抵押貸款債務以及首席執行長Charles O. Prince III辭職後組建的。據花旗下發給員工的備忘錄稱﹐Stuckey將掌管該銀行與信用紀錄不佳購房者有關的大多數證券。這一消息已經獲得花旗發言人Dan Noonan的證實。

Citigroup 今年盈余應所剩無幾。最憂慮是不知撥備底線及未承受之新次按，這解釋為何 C 處於風眼，魯賓應盡快將估算最大損失公佈。

以比較差情況估算要多撥備多兩季 110 億至 08 年中 (未計算今年其他撥備)，總損失 47 巴仙淨資產，可以 1.57 年收入沖銷。Citigroup 由年初至今已下跌 34 巴仙。

AIG

AIG 主要指標如下:

VALUATION MEASURES

Market Cap (intraday)5: 146.32B
Enterprise Value (10-Nov-07)3: 230.67B
Trailing P/E (ttm, intraday): 9.29
Price/Sales (ttm): 1.19
Price/Book (mrq): 1.38
Enterprise Value/Revenue (ttm)3: 1.91
Enterprise Value/EBITDA (ttm)3: 6.849

06 年尾淨資產為 93.05 billion USD 而資產組合為 979.42 billion 而其中 772.43 billion 為長期投資。過去三年平均總收入為 14.46 billion 。

綜合新聞:

美國國際集團(American International Group Inc., AIG)昨日收盤為56.00美元﹐下跌1.9美元﹐跌幅3.28%。該公司第三財政季度淨利潤較上年同期下降27%﹐主要受次級抵押貸款市場拖纍﹔但旗下人壽保險子公司同樣業績疲軟。

美國國際集團(American International Group Inc., AIG)金融產品子公司總裁週四稱﹐該子公司在2005年年末作出的有關終止次級抵押貸款業務的決定將幫助美國國際集團避免受到其價值780億美元的債權抵押證券(CDO)投資組合帶來的損失。該投資組合包括住房抵押貸款。

美國國際集團(American International Group, AIG)最新價61.45美元﹐跌0.34美元﹐跌幅0.55%。一位證券分析師在一份報告中稱﹐該公司可能因次級抵押貸款業務風險而計入最高達98億美元的支出。

市場預期最大損失為 9.8 billion, 佔淨資產 10 巴仙; 如雙倍損失則為 21 巴仙，以 1.4 年收入已可沖銷。股價由年初至今已跌 16 巴仙，S&P 則升 3.8 巴仙。

地獄的階梯

每當見到自己手上細價股愈跌愈有，總有一股衝動想低位溝貨，幸好通常都能控制著。有一派人絕對反對愈買愈低，說為何不愈高愈買，既可以不用承受蝕錢痛苦立刻賺錢，其次亦可以一回即可止賺走。對話如下:

A: 小弟金融風暴時親身經歷: 新鴻基地產當年由$100-跌至$50-, 好抵吧, 但都分3注買: 結果$50-1注;$40-1注; $30-最後一注...結果跌至差唔多等於佢個number先停, 真係輸到 ; 最後當然好好彩上返去, 由低位升左近3倍$50-買返出去, 最後升到$7x(此乃後話), 途中要近年幾兩年時間先返身...但呢種注碼法唔係隻隻咁好彩, 買中#8仔就 (今日重有好多隻都未返身), 所以一定要順勢!!!

B: 其實你平均價 40 蚊，守多一年可到一百蚊 tim. 用三年時間有甘既回報想點‧ 如果買入個價 ok 同公司衰退系掌握之內、跌多多當訓覺算‧當然不要獨沽一注啦‧

A: 當時已經是低位升番近3倍上來, 在當年負資產, 高失業年代, 誰可保證地產股還會升到幾多...尤其捱過咁耐價的, 好多人的心態都已經由"搏反彈"轉至"輸少當贏", 何況我仲有少少賺呢?!

B: 大部份人都會平手走、市通常會由極低走到極高、反之亦然‧

其中分野應是投機與投資態度的分別。投機者視野通常較短及較關注價錢變動趨勢，短期不用蝕及賺最多錢當然為其取態。投資者則著重防守性及認為價錢越低價值及防守性亦愈大，理性上投資者應歡迎一個下跌中的市場或股票，如果他仍有資金及其標的價錢在合理範圍之內。老手應不妄想買在底部，只希望在其附近買入，所謂附近可在一倍以上及在此過程要準備承受損失。

投資者的盲點是認定每一次向下都是價值的金礦。Enron 及盈動不用說了，美國舊科技藍籌 RCA 從二十年代到六十年代亦未能創新高，三四線更不用試了，除非想破產。此階梯只可用於藍籌大價股，而且業務要有相對防守性及穩定性，買入時亦要悠然及先想像最差情形。

如想進阿鼻永不翻身，可溝輪。

惠理

惠理上市為基金公司本身原先股東售舊股，而非旗下基金。惠理著名於小型價值股投資及為大中華投資急先鋒，成績彪炳。

基金團隊靈魂謝清海亦為 CCML信托 (38%) 發起人及收益人，謝及另一發起股東葉維義 (18%) 亦沒有配售舊股，人事風險暫不大。

以 04 至 06 年計算，上市 PE 大概三十﹔以 06 年計則十五，今年應有增長。基金表現費於 06 年佔八成收入而三年平均為六成，市況逆轉時可變為零。

於下星期中外航運 (368) 及重氣招股要預留資金，會動用三至四成現金抽惠理。不建議重本於此位長期投資惠理。

GPhones

傳聞已久 Google 手機原來是手機操作系統，目的是將日常電腦上網經驗帶到手機上，而 Google 亦可將廣告擴至手機市場，營運商可從中分紅及增加數據應用，手機生產商則可減免軟件使費來增強硬件功能。

市面除 iPhone 外，相信沒有太多人用手機上網。收費貴及混亂是其一，太多例子上萬元賬單嚇怕了消費者﹔內地短訊溝通互動異常流行，香港竟然連互聯都要三催四請才做，事實上互聯后短信是有增長，但過高費用壓抑了需求，吊詭地需求會催化更大需求。

可以說 Palm, WinMobile, Symbian 都不太容易安裝上網，而且各營運商亦有各自參數。MAC OSX 是現時最流暢智能上網介面，但暫只行於 2.5G 網絡。Google 如能用一掣及檔案便可 3G 或以下上網及有一定用戶數量，就不得了囉。

新系統 Android 明年中后才推出，中移動 (941) 亦為其參與者之一。怕且要做做功課關於手機系統及遊戲發展商囉。

水浸

赫然發覺七天港元定期跟活期一樣只得 2.25 厘，美元定期亦只得四厘以下。市場期望通脹超三，迫人買樓投機，彷彿回到九十年代中。可以預見新股會變得更狂及市底承貨能力及意願更強。短期相對反應或許正確，長期 (3-5 年) 通常都錯。

九十年代負利率起過四五年，中間經歷 93-94 熊市而由 97 超高息壽終正寢。人民幣升浪只是開始。記憶所及日元由 360 升到 75 升了五倍，人民幣往后二十年升多兩倍差不多是必然。H 股往后必然大上大落，每次熊市當調整慢慢買貨除笨都有精。

斷估

期待已久的調整終於到來，連上交易日總跌二千五點。兩日成交相對不大，恆指應未到最高位。歷史高及暫時阻力位 31638，中期升浪起於八月十七 20387。

調整最少回調 1/3 波幅，即 27900 點﹔如 1/2 回調，即 26000 點，亦是五十天線附近。今天已連破兩短線 (10, 20)，很大機會重回 26000 點。明后兩天應有人平淡倉博反彈，應不超過 800 點，投機上應等高位沽。如連 50 天線都跌破 23000 附近亦為極強支持區因此位曾爭持半年以上。自由行不落實反有憧憬，21500 大位應該去不到。

QDII 謠傳縮細於香港之投資額，當局則說是其他風險管理。證明大投機者已累積足夠淡倉，加上溫總勸退熱錢，應多加忍耐而不是短期內抄底。

2007 股民

周日話題﹕投機炒賣 理直氣壯

明報專訊 - 股市狂熱＋英雄出少年＝少年股神。

... 股市從來都是希臘的雙面神Janus般一方面是投資，另一方面是投機。當你是長期持有股票收息，那便是投資。當你只是短線炒賣，或只買賣衍生工具時，那便是投機。可是，當股市不斷升，像今年的狂熱時，投資與投機的界線已變得十分模糊，甚至可以說，投機的一面已佔了上風，把投資的一面比下去。縱使你只是為長線投資而買一隻股票，當那股票價格上升以倍計時，客觀上你已投機得手，這叫「客觀事實不為主觀想法改變」。
當一個調查指出，近五成港人都買賣股票時，你可以肯定，他們已不止在投資，而是被迫或自願的投機，要從升市中分一杯羹了！
發達機會屬擅長投機者
傳統觀念雖未至於認為投機是「不義而富且貴」，但仍然是貪財逐利，非君子應為，故絕不鼓勵捨「正業」而從事投機的成年人，何是青少年。還記得數月前，當股市曾在幾天間大幅回落時，曾有富豪公開勸戒投資者小心，但不旋踵，股市狂升，一浪高於一浪，如脫線紙鳶般升破三萬點，一味唱好的股神成了人民英雄，勸戒者碰了一鼻子灰，從此，傳統的警告幾成絕響！
也許，大家都明白，世代已不同。今時今日的香港，金融業成為推動經濟發展的火車頭之一，要叫人不投機炒賣，等於虛偽。...。香港是機會之邦，但發達機會只屬於懂得投機，擅於投機的富豪。
...
不趁泡沫形成時，大撈一筆，寅儲卯糧，到衰退時，誰會可憐你？
所以，今時今日受薪階級要投身這個炒股、炒樓遊戲，不是傳統般所認為是為了貪財好利，而是迫於無奈。我身邊許多同輩，憑一份薪金，根本無法足夠退休。不投機，日後要過點悠閒逍遙的日子，恐怕難矣！
沾賭博兩字陷道德低地
新一代後生仔面對的晉升之階，比中年的一代更狹窄！大學學位貶值，許多行業(例如演藝行業)一蹶不振，起薪點低，憑勤勤懇懇的工作，可以走多遠？樓價，租金動輒一兩成的上升，要創業談可容易？君不見許多小店子一兩年後，便因租金上升而要結業？新一代創業後，要像戰後的一代白手興家，成功機會有多大？除非有父蔭，否則要找第一桶金，最快的途徑恐怕還是通過投機炒股，少年股神便是個典型例子，證明有眼光，加上運氣，年紀輕輕一樣可成功！中年的一代還忍心拖他們的後腿嗎？他們自己也營營役役的炒炒賣賣，怎可以站在道德高地擲第一塊石頭？
「一朝發達」是不少香港人的夢想，背後不一定是貪財，而只是謙卑的想有安全感，脫身rat race之外。對於那些連炒樓炒股的資金也沒有的無產者，「富貴險中求」的賭賭波，賭賭馬，便是唯一的出路...

文﹕馬恩賜
編輯：梁詠璋

感於心

莊子與惠子游於濠梁之上。
莊子曰：「鯈魚出游從容，是魚之樂也。」
惠子曰︰「子非魚，安知魚之樂？」
莊子曰：「子非我，安知我不知魚之樂？」
惠子曰「我非子，固不知子矣；子固非魚也，子之不知魚之樂，全矣！」
莊子曰：「請循其本。子曰『汝安知魚樂』云者，既已知吾知之而問我。我知之濠上也。」

以上為南華經著明討論，表面上莊子捉字眼狡辯，惠子邏輯十足現代化，此公案跳出字面方知真意。

三歲小兒不懂言語，卻能感受父母喜怒哀樂﹔貓狗與人相處，亦能看通主人眉頭眼額。如斷然以邏輯論斷真或假，相信無人能證明，但心已實知。

騙子歹人以種種手法騙人，那麼被騙之人怎會有真知？我之知為真而遇假以為真，時久我之令知亦知此假為假，遂最后亦為一真知。

感時花濺淚，恨別鳥驚心。花何曾淚、鳥何曾驚？此詩人將其心投射花鳥，為其同悲愁，此為詩之境界。

北歐冬季半年黑夜漫長，令人悒鬱厭世，此亦天地之氣影響人心之一例。古時六月飛霜實屬迷信，但人心取向亦可改變環境。近年禁豢豬及休漁，使大水坑明渠及市區沙灘重返魚群，游弋其中可知其樂。

但心與心或物之間為何能有此知，可為宇宙一大奇蹟。

保利協鑫

今天明輝 (3828) 開市即破招股價，雖則認購不俗，但新股質素一蟹不如一蟹，持貨期應以短為主。

新股眾安房產 (672) 濫竽充數，如看今年盈利怕你第十代玄孫才可歸本。保利協鑫 (3800) 有環保發電概念，招股書已指明本年會虧損﹔資金泛濫，為沒有選擇中之選擇，建議只動用現金認購可以了。

投資與死亡

投機者通常是短命鬼，長期來說我們都要死，卻是出於投機家之口。

死亡、投資看來風馬牛不相及，我看卻是緊扣一起。退休之於人即死亡之預備，沒有死線，我看多數人未必會儲蓄及投資。西方盛行逆按揭，務求死前用盡自己所賺，為個人主義的體現。東方人仕有能力的話，會盡量留給家族房產或資本，此因個人之體現在於社會關係猶其於宗族。個人怎看待死亡，直接影響其投資觀及操作。

中國人通常避談死亡，彷彿沒有他份似的。年青時他們通常說何苦儲蓄冒險投資，年青時享受總勝過富貴老年。黑心說一下，通常見到的是他們困迫的中年。對死亡及疾病深深恐懼的，則死命儲蓄投資，苛待家人及自己，不能享受生之樂趣。我想，入乎其中，出乎其中，或可瀟灑點。

公司為法人亦有生死，如想履行死者意志則需立一信託了。匯豐立足過一百五十年，為香港第一間有限公司，如有家族始創投資至今可穫利不菲。長線投資最要緊所投資不破產不落后大市，資本不死，靠自然增長已可致富。

細價股或可令你短期致富、或致貧，但大價籃籌差不多長期必然令普通人無憂。