2007 檢討

戒估值陷阱

以往見高息低 PE 雙眼必發光，往績看來不大對板。低估值必然有原因，不離市場心理或業績走樣，前者不妨，後者不驗不估抵死有余。細價高息更不如適度再投資，要收入應選大價股。估價最后一定決定於現金流及銷售，其他只是防守﹔

戒延緩反應

雖則耐性是投資美德，但明明前面是個窪難道還要踏。遲一兩天反應都不遲，勢頭要向下都要蝕著走，橫豎低點遲些應有位買，賭一鋪不太大總好過猶豫自怨﹔

戒估頂止賺

年頭估中地產必升只賺零頭，恆生新地如能技術性離場應可賺多二十巴仙。忍賺點都好過忍蝕。

低買高賣

八一七不買，爬升時也應要追多點，反被震出少許。三萬二連跌兩天一千三萬任走，有食吾食。貨底一定要有，糊不食等同丟錢。追買追沽不是罪惡，只是食糊保險工具，反著用卻無人幫到你囉。

戒手多

多一隻股便多一隻煩惱，優化持股才能既省時又賺得肯定。手痕應集中於投機倉而不是於投資之中。

百萬倉 年結

	名稱	最後	代號	股數
	沽出:
4	合和	36.00	54	6000
	買入:
4	太古B	20.70	87	10000

 

	名稱	最後	代號	股數	買入價	交易日	總價	利潤	百分比
1	中國石化	11.78	386	58000	6.93	8/17/07	683,240	281,300	70%
2	葉氏化工	5.62	408	30000	2.30	5/27/05	168,600	99,600	144%
3	華能	8.21	902	62000	8.27	11/30/07	509,020	(3,720)	-1%
4	太古B	20.70	87	10000	20.70	12/31/07	207,000	-	0%
5	中國銀行	3.78	3988	76000	4.05	11/30/07	287,280	(20,520)	-7%
6	匯豐	131.70	5	1200	149.00	10/4/07	158,040	(20,760)	-12%
7	龍記	3.53	255	30000	3.50	11/30/07	105,900	900	1%
8	信和	27.70	83	16000	15.10	8/17/07	443,200	201,600	83%
9	天津發展	9.30	882	16000	5.91	3/30/07	148,800	54,240	57%
						股票總價	2,711,080	592,640	28%
		由		至		現金	37,860
		5/27/05		12/31/07		總額	2,748,940	總利潤	175%
	恆指	13,715		27,813				恆指回報	103%

今年大市反覆向上波動加大，次按發展亦令市場蒙上陰影。既然各成員繼續賺錢估值不太高，一於以不變應萬變，等候波動低點優化組合或投機性出擊。

風過

昨天半新股起舞，落注不落心七上八落，又想食魚又怕腥，終於得個睇。

投機更需要泠智，古語有云﹕鶴過潭影，過后復空﹔風動疏竹，去矣復定。下次投機時應在顯示器前放一碗水玩玩。

年終回看自身投資組合股票已減至十多隻，要思思去留。

知了

上星期炒的新股繼續飛升，新股興業(505)開市 2.2x 任買，都沒跟紀律小注起碼試試水溫。友人來電對之諄諄，自己卻是一堆棉花，無力可用，真羞家。

今晚雞會談到葉氏(408)對百萬倉頗有貢獻，但亦道曾選創科(669)及新灃(1223)工業股，勢色業績不對即蝕住走，賺的留著使汰弱留強。理性上做到實際上卻落不了手止損換馬，最多只能做到沽一隻賺及一隻蝕做平衡，使心好過，有些自欺。

人說知易行難，其實知不離行，如不能行怎算為知，我的知僅是知了而已。如小小數目都心理上預備不了，不要說什么投機投資了。

炒新股‧續

中材(1893)破位續創新高，十一點前創最高9.15，止賺位8.7。未幾即破8.7，即電經紀，往來覆實白表存貨后已跌至8.56，不問價全沽8.57。

半日市收8.69。中材向上型態不變，估計短期於九元至八元上下整固。

在此祝各朋友聖誕快樂、玩開心點。

有無

那里找到無？氣壓管里有水銀游離份子，連太空深處亦能找到粒子，於宇宙中不能找到絕對的無。而所謂有之中大部份為無，打個譬喻原子核等於一粒塵於大球場的原子，差不多全是空。所以有無只是相對，只是光譜其中之一段。

宇宙中之有莫過於大爆炸奇點，其膨脹下反產生空﹔宇宙學家亦論說於空間能量跳動間能產生粒子，真有些懷疑奇點亦由一大空催化而成。所以有無既是相對、亦相生，老子云有終趨於無，反之亦是，是為常道。直觀道是根源，是其產生有無，其表現為道之一端。

萬物必有有、亦有無，正如一間屋填滿石屎有何用、或沒有牆及屋頂的空地怎成一間屋，所以用在於有無相滲和諧，而無所偏頗，至適然之間往復。世間萬象可亦如是觀。

炒新股日誌

中材(1893)昨天收6.07，於6.01至6.3左右上落，比招股價高35%，估計基金或大戶於此位大手入貨。今天開市價如不低過六元向上趨勢不變，今天白表貨應開始沽，大戶續吸下應大成交緩上，應不高過6.7，年尾前上望7.3或以上。

十時開市6.2x向上突破，半小時內破6.4及6.5。友人來電問可否加注，回於6.5左右或以下可加一小注，平均成本6.3，如破6.4下則覓位平手走，看勢今天可上望七元，一路向上推高止賺位，止賺位在最高點2.5%或5%以下。中午前升至6.7x。

午市后至三時二十分升到最高7.2x，止賺位剛好在七元位。后小戶沽盤至最低7.05。周末情意結不跟紀律沽60%手上貨於7.10食糊，留40%看門口。友人沒加注，一日短炒於7.1x全沽。

收市前中材最高升至7.5，收7.49。

守龍門

半年左右必有好友來電問好否借錢給他人周轉或做生意，彷彿他們不好意思，要我計算準確利息或精神上替他們決斷。

投資第一要務便是不輸錢，借錢給朋友既不是投資，反而多數是三輸，既輸錢、又輸朋友、亦輸氣。中國人借錢彷彿不用還似的，家人不還是天公地道，追朋友還錢是無義氣，做孫子矮人一截，正所謂借錢易，催債難。文化惡劣如此，謹記絕大部份賒借不用理會，紅臉的不應是你，一聲 No 省回多少煩惱和失眠呢。

古語有云﹕借急不借貧。死人罧樓當然要借，但偏偏大部份借口是做生意，好像全香江都是做生意的。借債都要看盤數，危急叫人借錢無異投錢入海﹔如只為周轉省息，可介紹銀行財務公司給他們。香江沒有餓死人這會事，你不用負責一個人或一家人的貧富。

遭騷擾的也要自問為何次次都問他借，正所謂財不可露眼，亦不可露耳。

輸打

昨天收到十二月五日寄來信件要贖回 5% 票面美元 Agency 債券，說回便回。翻問營業員有否同樣票面，當然無，CD 最高只有 4.2 左右，Agency 同期只大約 4.3。花旗市場深度雖足夠，票面蝕時無人贖，剛升則以 callable 條件贖回，大戶輸打贏要又一證，再投資 callable bonds 都不用了。

以上證明五年內債券投資者能接受大概四厘或低至三厘半收入，通脹期望可控制此範圍內。似乎市場預期一個停滯或低增長環境，但此不足以大幅提升通脹率。明年美市可能是個悶局，跌不太多，升又不上。

高息

今天沽雅視(1120)換入大古Ｂ(87)。雅視零三年持貨至今才賺十多巴仙，但相比起其他損失三四成蟹貨聊勝於無。

買貨原因不離名家推薦及高息，但期間曾跌 1/3，死守及利潤反彈才能賺些許走，機會成本更不用計了。如要安穩防守收息應買大價藍籌，買二三線正路是博增長，股息只是左右袋，有效用現金做多些生意才重要。經過多次教訓，投資二三線首重增長趨勢及管理質素、次重財務防守性，派息太多反有倒退余地及暗示低增長，減息倒轉加大沽壓。

二三線持貨散戶心理弱，無人死守﹔大戶一沽空更無從避，只有硬食。用普通投資手法很易中招，反而跟風好業績炒一轉或相反沽空、或極低殘位撈貨反易贏錢，血之教訓，切記。

心魔

最近數星期連輸數鋪，今天指數又調回二萬七樓下，各種心魔又起。

上星期五應於 3.1 十巴仙止蝕打靶勝獅(716)，見尾市由 2.9x 彈回 3.1 以上便落不了手。今天開市即跌，不能在 3.05 走貨，最后狠狠於差不多全日低位 3.03 沽清，總蝕 12%。沽前想到大戶要補回沽空或勝獅在二年低位應有反彈，但上星期五已一錯，今天蝕多七仙是個教訓，賭就是賭，沒紀律去賭只會死路一條，又睇圖又價值只是僥倖。其次從此次投機學到第一注應小些，轉身加碼止蝕會易過點。

反而一早於四元打靶一手統一(220)而收市高收沒太大感覺，如同樣沒止蝕中外運(368)、安東(3337)及重滊(3808)現在境況更差。紀律執行不在於每一次做到最好或守得最緊，而是長遠統計上有利或最不差，心存僥倖只令自己進退兩難陷入泥沼。

大市大幅回落又嗟怨為何不於高位沽多少少或應否清倉。但於長期投資者來說他應有心理預備投資值會隨市場上落，一年以內有三四成波幅，以香江來說跌一半也不出奇。但投資決定不是基於持股質素及價值判斷而反為價格走向，其行為即投機而表面上掩飾為投資，此不唯喪失穩健投資優勢之低買高賣(短期上應預備損失)及穩定獲利，反令小投資者陷入投機狂潮，結果不離輸錢及永遠離場。

投資者的工作應從公司動向審視公司質素之變化，輔以注碼控制於自己風險接受程度內，即最壞情況下都能接受及睡得著便是。

筆者用少少金額以投機，其他人不超過 5% 我不會反對。

開放中的變遷

作者為金觀濤及劉青峰，亦為十多年前興盛與危機一書作者。本書為上書歷史系統論之推廣演繹，自洋務運動至今之近代史。

閱書后才明暸何為集體民主制及意識形態於中國社會整合之功能，使了解共產黨運作思路及政制沿革。其中創見意識型態選擇如變面，正相反，如近代前仕人重個人修養、近人則重集體群德﹔古人重順從，今人則重民本主義等。

而一體化整合最大問題亦來源於西方不同及多方向進步及挑戰，信仰得出結果不僅不能自圓反導致本身之危機，其本身亦有僵化或弛弱的趨勢。

作者隱約指出獨立於意識形態之文官系統、民主的制約、農村及新興資產階級之重新整合為未來之焦點。

早報

SCMP集團的股票週四停牌﹐以等待收購要約公告的發佈。除了出版業務以外﹐SCMP集團還在物業領域進行投資。
廣告分析師們稱﹐SCMP集團目前的價值被低估﹐其物業投資組合具有相當的吸引力。法國巴黎銀行(BNP Paribas S.A., 13110.FR)分析師Silvia Ko稱﹐SCMP集團的價值被低估﹐大約較合併各項投資之後得出的每股3.89港元折價36%﹔SCMP集團出版業務的核心價值及其物業投資組合的帳面值同樣也為Kerry Group將其私有化提供了很好的理由。馬來西亞億萬富豪郭鶴年(Robert Kuok)執掌的Kerry Group持有Kerry Media 45%的股份。Kerry Group的投資足跡遍及物業、物流和酒店等行業。

http://chinese.wsj.com/big5/20071214/BCH018080.asp?source=UpCo

半年跌原來是壓低收貨，絕處逢生，紅發 (566) 翻版來多次打救蟹貨。但郭氏出手不高，如少過三元都頗難成事。收購價應在 3.2-3.5 之間，亦可看看有沒套戥機會。

今天安東(3337)又破底價循例止蝕，亂炒一通又做蟹，中鐵(390)賺到的不夠填數要輸突，真要少做少錯了。

不動

反彈到三萬點不懂動，回落二萬七百又不動，免多少煩惱。微調有做，但風險準備不用大上大落吧，每年起碼三上三落。準備某位做什么才正路。

負息

匯價長期走勢不作置評。但美元相對其他貨幣中期應仍處弱勢。

環球股市一點兒也不低，美國亦處衰退邊緣﹔但吊詭亦可能是另一升浪開始，空倉會喪失機會。現時趨勢為:

1. 美元走弱、人幣走強﹔
2. 美息港息走低、人幣息走高﹔
3. 美通脹暫壓力不大、中港通脹走高，港應有負利息現象﹔

保守投資組合通常一半現金債券一半股票基金或 1/3 現金 1/3 股票 1/3 房地產。以現況第二選擇比較可取。

安全

論譠今天竟有人提及安全倉(237)。每提及此股人人都承認是價值股，乾浮、超低 PE、穩定增長、有增值機會，但永沒人跟，好過零三前說是垃圾。

技術上已有向上突破衝動，現價 5.5。平均成交太小貨太疏，但外面飛沙走石，早晚要向上走一段，成交接近百萬可追，但轉身要快。本人現持有。

蚺蛇尖

蚺蛇四極野茫茫，七隻豬仔上天堂。 路長嘔突要塞車，橫跳黃石高流灣。
小村幽徑通天地，黑狗柴堆漁排望。 環山一條黑腰帶，崎嶇迤邐蚺蛇灣。
路分遍覓午見塘，回登右坳憩小休。 警告路前心壯思，三峰疊向天作梯。
一峰已濕征夫衣，餓肚腳軟眩向眠。 遙見螻蟻逐下山，小儿下山如奔練。
沙礫最是淺薄物，盡滑英雄也低頭。 一鼓作氣二三難，鐵腳已釘畏回望。
頂峰如摩身廢頹，四腳併作蜘蛛上。 廿一頂上思二十，長情攻頂衝飛輪。
三灣半掌邈邈浪，遙望來路四處天。 萬丈涯前赫來人，說是雷公弟下仙。
西日黃金灑滿地，股行難於上山難。 日暮向村路已埋，深林遠聽沙灘蹤。
森森日去難見伴，密林無路已四封。 螢光三四照長影，小刀已是開路鋒。
下纏橫剌樹回彈，瑟縮向前步步難。 小溪水管引作導，漸見平緩浪聲聞。
沿沙向海轟天雷，大浪墨斗只星雲。 鹹田圍見鬼夫婦，大浪村有滊水飲。
露冷急趨赤徑灣，斜板悠急再三歎。 頂落路蒙似迷離，赤徑轉悠鏡水平。
電炬三揮船家來，遊子似箭迎黑海。 碼頭停車不借問，西貢食雞店遲催。
一六八里盡男兒，最是傻痴此七兒。

鴻興

鴻興<0450.hk>中期純利1.25億倒退45%，派息7.5仙 2007年12月10日 12:40:31 p.m. HKT, AAFN

鴻興印刷<0450.hk>公布，截至今年9月底止中期業績，錄得純利1.25億元，按年倒退44.9%，每股盈利20.8仙，中期息7.5仙。去年同期派息9.5仙。期內營業額19.35億元，按年升13.5%。

(wr)阿思達克財經新聞組

銷售增長 13%，銷售成本增 18%，行政銷售成本增加 9%，繳稅增 10%，毛利減總支出跌 (未計稅) 20%。股價由年初 4.5 跌至今天收市 19%。

國內人工、成本及貨幣持續漲升，本港國內銷售亦會增加。盈利要看紙漿價下跌或新投產增長才又可能，其他潤飾可以不理。策略持貨觀望。

余純順‧南方兒

我本南方儿，未諳邊地險。
少年曾有志，夢縈四海間。
蹉跎非我願，而今箭離弦。
去鄉誠苦遠，九死亦向前！
剛窮川藏路，又馳西海邊。
青藏原無涯，唐古拉連天。
何以試男儿？最是赴天塹。
世事雖多定，仍須天下先！

一九九一年八月二十三日於唐古拉山，余純順

掩卷回思，彷彿從鍊獄爬向上空，不唯體力意志之考驗，亦為心路的激盪提升。雪山巔回望涯下，目為之眩。

走遍中國又如何？但如問，賺到一億又如何？作者常問我何所為以來、何所為以去？其心之肯定所企盼即為其意義。如以人人認為之願即為其願，是否為其願，心能真為其願？

三代后人各好其名。書中道人、喇嘛遊藏涉大川履險如夷，作者困頓時無人理會亦能耐過大險。反而眾人嘉許贊助湧至時反為大限，急流勇退，不只是智彗，亦應是勇者所為。

最后一擊

【文匯專訊】據全景網報道，中國中材(1893.HK)今日公佈上市詳情，公司計劃發行9.32億股，集資最多41.93億港元；入場費4545.1港元。
據招股文件顯示，本次中國中材將由12月7日～12月12日公開認購，12月20日在香港主板掛牌上市；其中，90%為國際配售，10%為公開發售；招股價介乎3.2-4.5港元，2007年預測市盈率為24.6-34.6倍。
中國中材是全球最大水泥技術裝備供應商，母公司中材集團在發售完成後，持股量將由62.61%降至43.82%。資料顯示，2006年末，中材集團資產總額216億元人民幣，主營業務收入157億元，淨利潤2.4億，淨資產收益率8.73%。在2007年上半年業績總結中，中材集團主營業務收入同比增長32.2%，淨利潤增速高達73.1%。
中材集團前身是1983年由原國家建材局非金屬礦管理局整體轉製成立的中國非金屬礦工業（集團）總公司，是我國建材行業僅有的兩家大型中央企業之一。

其他 IPO 可以不理，這只大手抽。

全民養老金

http://www.cybersenior.org.hk/Common/Reader/News/ShowNews.jsp?Nid=12042&Pid=2&Version=0&Cid=33&Charset=big5_hkscs

以上文提及，各社團認為老人金應加至三千元，而現時差額二千元。其提議資金來源為現時強積金供款提撥及抽高盈利公司稅，一代供一代。照精算師計算，一萬元月薪強積金供款大概可帶來二千元退休收入。而最熱切要求之人仕為建築工人、老人家、主婦及沒有退休金之在職者。

初看報導有些氣憤，為何苦苦留來退休的要給那些不供款或年輕時不儲蓄的人，退休時沒有足夠人供養怎算。但每每看到街頭拾紙皮鋁罐的老人，問題實實存在，不只是財務問題，亦是公義人權。

個人所使用是其他人免費提供，結果一定趨向增量、濫用，直至不能維持為止。觀諸美國退休保險制，前期 (60 年代前) 供款少得著多，國民負擔日重，亦有破產之危，常需政府舉債挹注。中央公積金重彈，已不為香港市民所接受可知。

理財不外開源節流。節流可重審公援及老人金標準，原則應是照顧最需要之人仕，而照顧底線為基本人權。現在生果金李嘉誠或任何中產人仕都可申領，財產規定可減一半申領。其次家庭亦有其養老責任，房屋津貼及子女稅務優惠能有更好效果。其三，香港背靠大陸，老人家可回鄉，只需簡易申領老人金程序﹔以招標形式外判於大陸設立之老人村及醫療服務亦可控制成本，當然要配套適當穿梭巴士服務。

開源除老人、傷殘及幼童少年外，要為每一綜援人仕、家庭設申領年期限，此后則只維持基本人權而已而無現金過手。每戶省回已可多供養三需要之人仕，亦多一戶之生產力。最近政府亦有盈余，可每年提撥部份成立全民福利基金直至一定規模為止，因現在老人家是暫時問題，將基金利息股息補貼老人金，本則滾存。俟此代老人金解決後則只補貼最需要之人仕。

其他沒供的要自求多福了，每一個人的福祉應是自己努力的成果。

不死

中鐵 (390) 明天開獎，希望板回一城。

重整心情，用剩余現金申請安東油田服務 (3337) 及統一企業中國 (220)。好像開莊一樣，要持續落場。

地產股持續創新高，中鐵拿回現金或要加注太古Ｂ (87)，不太怕高。

不需要

根據政府與迪士尼於1999年訂立的協議...相較迪士尼24.5億元的投資多達九倍。據當時估計，樂園開幕初期將會創造18,400個就業職位，更會在二十年間提升至35,800個。政府亦預計迪士尼樂園在四十年間會帶來淨經濟收益（即額外增值或成本以外的收入）1,480億元。

http://edu.singtao.com/article/article_detail.asp?id=136

政府的總投資額是二百二十四億五千萬元，其中三十二億五千萬元為注資，相等於股權的百分之五十七，政府亦會向公司提供五十六億元的貸款，將會連利息攤還的，有股權，以及政府亦會持有代替地價的四十億元的附屬股權，在股權及貸款方面，我們政府會得到合理的回報，此外，政府會投資一百三十六億元進行基建的工程，包括填海、渠務及道路等等。

http://www.lizawang.com/talk/talk18_disneyland/agreement.shtml

這邊剛談判，那邊又傳崇明島起多個，故技重施。總投資 360 億 (最樂觀五十年回本未計利息)，止蝕每港人蝕 5140 元。假定收回地再拍賣至少一千億以上，做傻瓜退回 430 億給海盜迪士尼，還有錢剩。

輸了的便是輸了，為反本給騙子再騙一次和自願給強姦何異，迪士尼，妳是董生最后一個負資產，請退位讓賢吧‧香港不需要妳。

要加本，自己加個夠吧。新增地及基建要以公平價入股，再扮傻就系香港既西太后、李鴻章。

趨勢

借閱 "常識投資法" (by Richard Farleigh)，期待不大，但頗有可觀之處。作者為澳洲信孚銀行利息交易員，其后於九十年代初轉為小型科技公司投資者，此書主論及如何發現、測量、利用各市場趨勢及如何篩選投資小型科技公司。

其菁華如下﹕

市場通常不是過度反映趨勢，而是開始過少過慢﹔只要確認大趨勢，數年內投資者有足夠余裕建立足夠倉位﹔

市場參與者大都低估此趨勢之波幅及長度，過早獲利，甚而對著幹。最佳的方法是抱緊獲利頭寸直至大轉勢為止﹔

長期趨勢主要決定於通脹率及經濟成長，作者以記卡 (-3 分 至 3分) 記錄每季各比率子比率 (例如失業率) 之總變動，以作投資決定。經濟增長快通賬低為投資股市最好市機，反之經濟低迷通脹肆虐時所有市場都死﹔

投資小型科技股存活率低過五成，一定要分散落注。相比於產品，公司管理更為重要。與其迭大市場小佔率之新公司，宁迭小市場大佔有。

余純順孤身徒步走西藏

正讀著，值得一看。參考﹕

http://blog.lamfai.net/2005/01/blog-post.html

預期

預期通常落空，以后見到什么預期市盈率要警惕不抽了。今年四十，下年未必二十，香江紙業股低至七倍 (450)，何必刀子舐血。

昨夜雞宴 Rookie 兄認為最近為后抽，應不過二萬九中，反預期調整至二萬四頭。如破二萬二三要全面撤退。紅Ｃ大師認為調整已完，美股政府減息力托，香港應27000-30000 上下波幅先。人兄則認為可再挾上一千至三萬，可伺機造淡。