跌市孖寶

華能 (902) 短短一星期由六元邊急跌今天收市五元，此股特性升得慢，跌得急。上次圓底於零六年中為五元，后應有一后抽回補 5.85 以上下跌裂口，但上面派貨已夠，應跌回四至五元再築圓底，此處炒上落比上面安全多呢。今天宣報投資新加坡電廠，內地正缺電，奇哉怪也，亦可見價格控制之害。

中石化 (386) 泡沫已破，但似乎跌過頭。技術上八九元派得七七八八，今天已破八一七低位，下星期初不彈上怕且要再試六元位先。中石化比較好笑，油價升跌都可以用來打壓，先前九元半阻力已下移至八元邊，有機會可走，下面大把機會補回。現實中石化 1/3 收入來自原油天然氣，比例正提高中，弱美元反過來亦可減輕債務，怎樣詮釋不用獨斷，但更不要盲從。

公共財務‧一

公共財務為政府如何使用稅款及儲備以滿足社會之短期及長期需要之財務政策，內里包括政府行政費用、財富之再分配、公共服務之提供及公共財之投資。

一社會之穩定生存及發展有賴於各階層合作，本港堅尼系數從上世紀一路走高至今不用掩飾，M 型社會致怨氣日增，看各論譠便知。其癥結為中青年找不到工作或升遷受限，公援只能減少工作意欲，反而負稅率更可行，例如一青年踏入社會工作五千元，政府補夠三千元，那麼必能激活市場，增加僱主僱人及失業者就業之意願。這既減少一人領取公援，亦能增加社會生產力，長遠來說數年後此等人仕反過來亦是新稅源。但低收入人仕數目高過綜援戶，資源用得醒目，核明實，限年期才能推撥了。 近來中港融合，此政策應跨區域實行，於融合、受益人及減低公共使費皆有利。

前梁司長與公務員為敵最后落馬，其中道出政府行政費與 GDP 之比率年年增加多過二十。照說香江不用給軍費外交使用，怎會高過西方各國。改革是痛苦的，政客特首都沒有說服各團體利害以作長遠共識。正如每個女仕都知減肥要運動，但卻吃雪糕震震胃腩便說可以，長遠不爆血管怪誰。快速減肥可行性太低，只要目標方向既定，可以一步步做但要緊守原則，不要時減時增。

政府最敗筆是每次新政都沒有獲取市民團體共識，沒有完整概念加足夠蘊釀輿論支持，空槍上陣，或靠行政保皇硬推，原則民眾不知或曲解、細節亦不可行，還要給人抽后腿，行得通才怪。

斷估‧三

既然估，不如將眼光放遠點，估大些。

今次大浪由零三年三月 8,331 升至上年十一月 31,638，升幅 23,307 點。1/3 幅度調整為 23,869 己跌破亦為現今牛熊線附近，1/2 調幅為 19,985 點。牛熊線力壓恆指，美股明燈 (XLF) 亦反覆尋底，短期內恆指應下試 19,985。如此點輕輕一碰即反彈高於二萬三中，大市仍有可為。但美中市調整應帶動調至上次歷史高位 18,398 及裂口位左右完成熊一調整。

熊一后為一強力反彈，照經驗通常會后抽至牛熊線，因熊一急速調整，反彈可高到二萬二上，升幅達二十巴仙以上。不能從此取利，亦不要反彈中加注，因熊市那時已肯定，要從中酌量清貨儲彈藥。

熊二陰跌回原位后為熊三急跌，假定最終為最高位 2/3 跌幅即 16,100 點。如以 23,000 為歷史高位 (減去自由行干擾)及 8,331 底中線及 2/3 調幅為 15,667 及 13,221 點。或會質疑預計低位等都遠高於歷史低位，其理由亦能解釋此次特高歷史位，因恆指已加入中國高增長元素。 怎樣計 12,000 應頗難碰到，如能運行其下，要開香檳囉。

正如升市莫估頂，跌市最難估底。與其一路溝肉痛，不如大概確定雙底先，橫豎這樣跌下來大把人要痛住沽，小心的賺少少就要走，可以悠然地買貨。

取舍

最近商品急升致環球通脹，網上有論炒賣期貨不道德，等同打劫日常食用。有謂炒賣中性既不犯法，論譠諸君亦沒能耐炒起價格，最大問題為諸國政策所誤。

合法不一定合情，但法禁通常為不道德。麵包師傅或主婦為日常自用材料對沖買期貨沒所謂錯對，炒家亦是中性，沒有他們反而無得對沖。其針對應為其炒賣成效，無論其力量大小，已帶起整體價格影響民生。

眾人之善惡與其看炒家動機，不如看其成果。假定供求失衡情況不為少數炒家所控制，則炒家只不過加速定價，雖則民眾快些受苦，但供應亦快速增加解決失衡。但如區部失衡為炒家所操控及加強，價格波動下卻控制供應，那便是穩賺的打劫，那當然是惡。所以權力壟斷之炒賣才是惡源。

九七年泰銖暴跌，其跌勢早已成，但跌勢幅度之大小，時間之速緩應跟沒有炒家不同。其中謠言之散播，良好生產力之被波及不用待言。對乎國家級般的對沖力量，應講理時講理，但那時講應由自己決定。看看美國金融政策講一套、做一套，那理旁人。

加拿大自住住宅不抽增值稅，另加投資便抽。香江有錢的住一套投機兩三套，但加國樓價照樣飛升數倍因油價帶起，香港沒稅亦可跌過不亦樂乎。看人家持多少貨，不如看土地供應 M3 好過了。財富再分配卻是另一題目了。

道德的計算

昨天看色戒后茶敘跟友說，似乎漢奸易先生於王仙芝以言更有人味，而不是遺棄她利用她的，正如她所說他正如一條毒蛇要鑽追她心窩一樣，幾場床戲沒有了便殘缺不全，內里含義迷語頗多，怕且要多細看一篇。

延伸談到汪丁等人做漢奸，有論如將淪陷區交給日本人管理，人民生活可能更不堪。遙想古時五代馮道宋末文天祥，前事三朝五主包括遼帝維持政權穩定，后則幽禁后拒做元宰相欣然赴義，雖則旁人勸說於水深火熱之民有利而維護之。

義有大小，互相矛盾，當以存大者近道者為尚。普通民眾不能離開，難道話活餓死，沒有選擇之下無所謂義或不義，但取舍之間亦能有出入，於自心能知。汪丁等人識書明理，於社會上知性上有更大選擇，勉顏事狼虎以救人民則何為主何為次，無異與虎謀皮及遮羞布矣。假若彼有魏文康熙在位，則獨善在身亦逸民之一途。

文天祥直通天道，不以一時得失為念，以衛道顯道為任已近宗教精神。但戲中老吳以黨義推人去死，那只是賊。義如不自發、自排、自決幾於人至於天道的話只是殺人坑人圈套而已。

中信銀行

識得話人，吾識話自己，中信 (998) 破底價照留。原先想留到六十歲后的中人壽 (2628) 白表忍不住沽，只留得只隻坐艇，吾經吾覺又創新低，游刃有余。

但資金長遠應放在股本而不是現金，短期蝕住，長遠忍住必賺。希望能擺此唯一白表有甘耐得甘耐，睇下忍到幾時。

漫話貨幣金融學

借閱此小書，文筆簡練，涵蓋貨幣政策各層面。其中一描述之特里芬悖論頗貼切對美元的無奈，大致如下﹕

因世界各國五成以上儲備為美元，故皆希望美國經濟及幣值穩定。但他國美元之儲備即美國於別國之欠債，時刻被債務困擾難言穩定。所以美元愈成功作為世界貨幣，其穩定性愈低﹔反之其愈穩定反而減低其準世界貨幣功能。

其現實結果為每三美元即有兩美元流通境外，即美國無償征用世界資源二倍於其國力。各國無論經濟上已給美國騎劫，盼她繼續大洗，短期內有利，雖則長期賺了的要打折同博其他國家還收美紙。除此之外，長期債仔自知欠下太多，除非賣身做奴隸，國際警察點會做。最簡單莫於印多些銀紙，要幾多俾幾多，一於軟打劫。

但銀紙實在是紙一張，如信用日走下坡，眾人一哄而散或逐漸散貨，其結果都是一樣。如美國還沒有一套平衡貨幣的政策，真無眼睇矣。但叫二世祖量入為出，除非破產幾年先。

股神組合

百萬倉 - 匯豐

匯豐如所預期增加派息，業績有雙位增長。但市場重點在今年北美壞賬衰退。假如股價走低，一百元以下真系啖啖肉。

 

恆指於牛熊線反覆試二萬三支持，中短期會有損失，但熱切期待中，雖然頗肉痛。

 

 

	名稱	最後	代號	股數	買入價	交易日	總價	利潤	百分比
1	中國石化	8.05	386	58000	6.93	8/17/07	466,900	64,960	16%
2	葉氏化工	5.48	408	30000	2.30	5/27/05	164,400	95,400	138%
3	華能	6.12	902	62000	8.27	11/30/07	379,440	(133,300)	-26%
4	魏橋	9.75	2698	30000	9.85	1/31/08	292,500	(3,000)	-1%
5	中國銀行	3.18	3988	76000	4.05	11/30/07	241,680	(66,120)	-21%
6	匯豐	120.40	5	1200	149.00	10/4/07	144,480	(34,320)	-19%
7	龍記	3.20	255	30000	3.50	11/30/07	96,000	(9,000)	-9%
8	中銀	18.74	2388	20000	19.26	1/31/08	374,800	(10,400)	-3%
						股票總價	2,160,200	(95,780)	-4%
		由		至		現金	42,120
		5/27/05		3/4/08		總額	2,202,320	總利潤	120%
	恆指	13,715		23,120				恆指回報	69%

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日元‧二

日元旋踵由零八升到零三，各國猶其日市即急跌，再次印證日元為全球流動供應商。

交叉盤最高套息及最易為澳日紐日，上周末澳紐升近阻力，正路不止賺應買些日元現貨做對沖，一是日元追升落后，如澳紐跌博日元倉拆帶動匯升，最差兩隻都跌，三比二，下次真要認真落實，橫豎師奶日元活定期都無息，轉身零舍快。可能短期內已可玩多次。

氣

滿腦子道理，只見眼前一堆氣。有云道理在先，氣只為形而下，但沒有氣，道理只為空構，連馬后炮都不是。

存天理，去人欲喊了千年仍滔滔人欲，其可行性可知。人欲既為天賦，去人欲即去天。假如人人冰清玉潔環保，人必自絕一途。如不能肯定人欲，人則無立足矣。

人人以潔為潔，我則以卑下為本。如本不立不固，只為應聲蟲一鄉愿而已，何足論道。

中鐵建

今天竟忘許申請宏華，有點生保似。港匯尾市轉強，似來抽中鐵建，阿公食硬的記住大注申請。

跟已上市中鐵有三十多巴仙估價差距，如第一口價升低過二十都可追來炒一轉。都是老話，如開市升少過五巴仙或低過招股價要直沽，雖則可能性接近零。

買樓

比較少談物業市場，因除槓桿投資外，亦涉及消費及家庭需要，不是純金錢考慮。最近友人常為租售煩惱，試寫一篇。

以投資角度計算，年按揭利率大概 3.5 - 5 巴仙，通脹現 4 巴仙，差餉管理費大概 0.8 巴仙，假定建樓企總成本 1/3 及以 25 年減值及作維修撥備則需要每年 1.33 巴仙，粗略來說即如每年樓宇有大概 3.5% 增長已打和，假定利息差追回，5% 價格年增長比較近磅。上述未包括首期、裝修及印花稅使費及機會成本。假定中港經濟健康增長及通脹溫和，現價買入代租或可。但要知道市場不是死板一片，按揭息率下半年可會追加，負按揭消失或經濟放緩會導致需求大減，不可不防。

如租近於供，買樓勉強還能接受，雖然少了本投資，硬食差餉、管理及維修費。但如上屋搬同樣大下屋，租供差數倍，又加各種雜費機會成本，無異扔錢入海，雖則名義上消費升級。窮爸富爸反覆只說一句負現金流買入樓宇只為消費，而且是極昂貴的。

保險配置

舊式人通常買美元人壽儲蓄險，即一路交保金，一路買美債。長線和通脹打和已偷笑，還未計美元長線於人仔貶值趨勢，退休有幾百萬可能得啖笑。

其實保險只不過與命運對賭，預了輸去，注碼應只匹配對沖額及愈少愈好。如加上儲蓄投資功能只給多些佣及管理費，不如分開來買。其實每年收到報單已詳列儲險單之現金值及分紅，即取消保單后能得回之現金。通常供款過八九年後已等於先前總供額，十年后回報應等於中期美債。

假定投保人年齡漸大其對健保需求更大，其中一法是取消原先儲壽單釋放資金以投資中港指數基金，其派息則以作港元健保以對沖大額醫療使費，其新保單既可免去匯率風險，亦可一路以更快速度累積財富。轉換的時機是當你落注落到沒有現金時，暫時應未到。

房地產基金

大市日日陰住跌，如其等死，不如多角度出擊。今天買入小注泓富 (808)，博同大市不同步似中電一樣反住升，李生收租純現金，今年租金起碼不會減，點都要試試。

昨周末晚黛麗絲(330)公佈業職，連銷售都跌，PE 低處未見低，沽不落手怕且要做最貴牆紙。從中知道美國銷售急跌，外銷關聯股要清清囉。

善

真善美自相矛盾，真通常不美亦無善惡，美不等於善，善則多沒有真假只為信否。

真有客觀標準，正如物理規律外星人都會認同﹔美雖則模糊，總有規則存在。善則人言人殊，彼此亦一是非。試以近日豔照門為例，常女子視為淫逸，生命主義頌之為生機勃發，婦權主義稱之為父權之解放，其好惡各均先於辯證。

人之生存，於其他物種來說可或可不為一惡，於天地來說則無關痛痒。假定宇宙有一絕對善則，要全人類滅亡以利其余，那麼人當然視之為惡。某可反駁真善應於全體有利，正好似說李生賺錢等於全香港人賺錢一樣，消滅自已幫蟑螂繁衍於某觀點亦可為善。再以全宇宙來說，既無所謂利當然無總體之善。 善之為物，如無觀點，如無感情利害，只為口舌辨背四書而已。

於鱷魚來說善便是耐性，於人來說今之善或可通於古，亦可日新。獨人不知其界限，以為上通於天壟斷絕對之善，下則成淫審，高則成為救生主，以救蒼生為任，實為獨夫。

隕星

港交所 (388) 為測市一大領先指標，昨今天已破上年政府入市價。分析員說長期昨年應不是最高成交，但我只記得數年前最低日成交二十七億。升得快當然跌得急，炒還可以持貨就不贊成了。

市成交日縮，最強勢地產股一浪低於一浪破上年起始位，數星期內應有大成交突破悶局。

基金投資‧二

友人電問可否認購新推廣之內銷、商品基金，不如寫多篇。

每月都有新基金推出，環球基金數目還多過股票，可知重複及能存活多少。如長期投資，第一步要看基金經理及基金歷史，如經理任職超過十年往績無脫腳已鳳毛麟角，怎都好過給人做實驗，如銷售人員提供資料都闕如，又怎值給佣。美國上市基金上述及收費資料齊全，應開個美戶直接省佣及管理費買基金去。

大多人戶口有股票或債券基金，新增的基金應跟其他沒有顯著或最好有些許相反關聯。例如內需股基金直覺上跟大中華基金有較大關聯，國外基建基金則可能不同步。其中好處第一能減低總值之波動性，第二則能提供基金間 re-balancing (即沽賺買蝕達至原先平衡) 以提高長期總體回報，但注意此前提為在蝕中之基金長期會有向上趨勢，如選中日股基金做膽都幾大劑，所以經濟有排向上為首選，價值低估為次選，常人選中第一比較易，錯通常是買貴了及沽錯。

商品基金可如上選美國指數基金，與其說用來賺不如說用來作日常通脹對沖，比率少過十巴仙可攻可守，多過就要止賺止蝕囉。

本人通常不建議曬冷買基金，將大注分十二期三年內買，向上向下都買在中間位，賺吾盡蝕你吾死，好在不用左估右估猶豫入市，亦避免於相對高價買貨，以免投資者失去決心。

人民幣‧三

補充大部份國內人幣不能網上轉回外幣及直接匯出，包括一卡通都要往深圳搞手續。永亨承諾匯得回，收費貴些都開多個戶做保險，頭數日要婆仔到櫃位兌人幣囉，每天最多二萬人仔，一日最多可匯入八萬。

國內果然通脹猛升，CPI 超七，定息中短有向上勢頭，投機買盤加低息推動下應有大些推動力。雖則人幣日縮，但怎都強過港美元，長期當是買美債算了，怎都好過借給長期債仔。

通常高通脹經濟放緩時所有市都死，短債或定期會輸少點﹔國指我不會睇得太淡，此次應為一大調整，但一個小熊市於長期投資者也只是一調整而已。

負利率

大家必須了解清楚實質負利率的意思及成因。

...由於次按危機對不同經濟體系的影響極不相同，... 美國減息的原因非常明確，是要減低經濟陷入衰退的風險。正當我們第二大貿易夥伴可能步入衰退，香港難免會受到影響──最初可能是透過金融渠道，繼而是透過經濟及貿易渠道。儘管近日流行所謂「分道揚鑣理論」(decoupling theory)，但香港作為高度外向型的經濟體系，其實不可能完全擺脫來自主要貿易夥伴的經濟形勢轉變的影響。大家都知道內地方面打算冷卻經濟，這也會對香港的經濟前景構成一些風險。若然經濟表現放緩，希望可以有助遏抑本港通脹及減少實質負利率的程度。
... 但正如我上面提過，本港經濟增長在年內稍後時間的表現可能會受主要貿易夥伴影響而放緩，因此大家在消費方面應該有點居安思危的意識。
... 過去30年，實質按揭利率(即按揭利率與未來一年物業價格預期升幅之間的差距)波動極大；在某些時候(例如1997年底至2002年期間)，實質按揭利率不但是正數，而且處於相當高的水平。由於香港土地供應有限，往往需要興建高樓大廈以應付市場需求，而其中涉及的建築時間較長，以致容易出現供應滯後需求的現象，令物業價格波動極大。中期而言，影響物業價格的主要是供求失衡問題，而非按揭負利率。
...
任志剛2008年2月14日