價值投資‧二

女估神2008-03-28 15:27
我都聽過DCF model, 但係無了解過內容, 你可以分享下嘛? 至於以派息率同美國債券比較 (之前睇Buffetology有介紹), 對於我等好息人士, 當然有意思, 但係好多熱門股份派息極低 (如中資金融股), 咁佢地o既投資價值一定在於股價升值. 難處在此, 牛巿同熊巿如何定價? 以平安(2318)為例, 現價P/E都20, 算唔算好價值?

依濕淺理解，DCF 即未來自由現金流(於我來說即營運現金流)之現價折實之總和，其折之貼現率為加權資產回報率(唬人的呵)。

舉個例子有閒A公司每年自由現金流為 1000 元，其資產成本為 ５巴仙，假定投資者要求 ２巴仙保障，那么此公司 intrinsic value 便是 1000 / (5+2)% = 14286 元。當然現金流有增減，息口亦有高低，不同輸入上下值變化可令大，亦可小。

價值投資者通常不注意市場走勢，於上為例，假定價值投資者以七折於 intrinsic value 為安全保障及三成以上出脫，那么他應於 14286 * 0.7 = 10000 元或已下出手及 14286 *1.3 = 18572 元或以上沽售。

今天於 0.97 全走貿易通 (536)。年結其實合格，但外銷股點都有隱憂，三四線一浪低過一浪更不是博反彈首選，趁反彈走人。

同步

住單層樓有一架升降機剛向下走，即到下層趕去，其余兩架通常至少一架亦向下走，有時還兩架一齊，有默契似的。

對友說如兩相似系統夠近及同正饋源的話，其輸出會有同步現象，其距離以物理距離及資訊交換頻率而定，其同步程度反比于其距離。以上為例，其正饋為乘客按停之信號，先行者會給下層信號截留，而后行者應比較少機會給截留以搶先。如次序逆轉，互動亦如是，最后產生一定同步現象。

少焉如炒創興永亨同步，以領先確認炒落后。大焉可參看各大賭場之互動，誰為大誰便是動力之源，好似睇市一定以美日中為的。

漫步

數天前一喊跌死亡叉即升個千點你看，即變明燈一盞。用中期指標斷短做數日買賣，無異找死。專家都說短期市場如醉鬼漫步，根本是不可測的。每個指標都要明暸其時效及領先程度，不在正確時候正確，不如自知一無所知。

最近最低收市 21100 及最低 20500 左近，似乎未夠熊一戲劇性低，看看今次反彈高點及杜指能否穿 12800 先。

十宗罪

望著眼前端上的公仔麵，茶餐廳如果列入為世界遺產的話，那么於港人來說應是負資產。看日人食肆敬業整齊，比起爛達達中西融合強多。將心中悶氣一洩，望有志者能改之﹕

麵湯底清水一片師傅擔大旗，成為例牌。數年前起碼整色整水，番茄湯底易做瓜，牛腩底百角底亦過到骨，睇下澳門麵食都好過香江﹔

茶一就不要落，馬尿見到就想死。最怕連水都半溫不吞，大量放在旁，飲下還有油漬味﹔

例湯又係清水般死落味精。可知一碗正例湯簡直是龍睛呢。眉豆花生煲雞腳係灣仔就令人懷念﹔

白反翻煮散成一粒粒，狗都吾想食﹔

碟頭反猛加汁，吾知以為食緊湯反﹔

廁所洗碗廚房打成一片濕漉漉，里面還是洗料雜物房，廁紙欠奉﹔

永遠有飛蟲蟑螂幫你環保清貨，條抹檯布隨時多菌過張檯﹔

牛豬肉化學處理，嚼臘還好些，食到想吐﹔

面包外判無所謂，過期硬曬怎食﹔

平常中式茶水加檸就變檸茶，沖濃些就係奶荼，簡值侮辱港人條利。

造神

看大時代二千索羅斯要找方或丁造股神以引大小戶入局，上年股神陸李林已被人網上咀咒，以林為主，因其有書有據，又有三隻腳理論叫人坐多一會，現綁到實一實。

一個破鐘每天都有兩次準確，長期看死一面最后一定中鋪大，看沈大師最近零舍風騷，現各股神不是失蹤就變股民了。但長年一路看淡，賺不到還好，沽貨已輸大錢現離家鄉還遠。外國科恩千禧年盲目看好亦死了多少投資人。

世上各人財務及投資理念不同，跟領頭羊不如買他管理基金好了，當然不要獨買一注。投資是一個狐獨的過程，外面只見輸贏，可不知為什么輸為什么贏。自心當然不是神，卻是你我唯一可倚靠的。

下次有神試鍊你信心要你行過懸涯，說最后會承托你，記著空氣可不足夠承托自身，說說阿門回頭看清來路怎走好過。

公共財務‧二

最近政府提出新六條醫療融資方案，大眾視為新稅種及強積金延續，中產例牌得益少負擔最大。

醫療使費僅次於教育經費，隨香港人口日漸老化不能不面對。討論前要釐清以下問題﹕
1. 現公營醫療系統服務解決了何社會需要？是要擴充之還縮減之？
2. 醫療融資應視為公共服務，還是財富再分配工具？
3. 私人保險有保障範圍，更嚴重的如何保障？公共保險如何有別於現時系統？

於第一點公營服務已超過九成全港服務，下至門診上至大症手術都包括在內，本人曾住院觀察留院多是老病持久病者。政府所提供的服務應是社會或團體所不能供應的，滿街西醫中醫為何不用，質素監管中央病歷檔案做到便可以，老弱綜援可派醫療券代繳。政府應只負責急症及嚴重不能受保疾病縮減現系統﹔

生存權為基本人權不容侵犯，社會上富有的幫弱勢亦義不容辭，但所保的要限制在公共醫療所定範圍之內，以免民粹無限膨脹﹔

私保能保障門診以至中度有限額醫療費用，每人需求不同，但政府要令人知不參與所帶來之破產風險。政府應做的是展示病患數字及其使費，以令市民能於公司保及現醫保下調節，醫保多人參與應有下調空間及輔以稅務優惠，市民衡量下參與率必大大提升。貧困老弱大病肯定沒人受保，這正是政府存在所需，防病在漸，將資源放在預期性醫療好過發了才做。與其全民交公共保金，為何不如前文所說每年於盈余提撥成立福利基金以融資之，派錢容易收稅難呢。

避險

金價一日多由千三十跌到九百邊，解釋理由為弱美經濟帶弱全球商品需求。商品澳元亦跌至七港元邊，全球市場通通下跌，只剩短持美金最安全，但穩輸通脹二巴仙以上。

技術上金油價心理位千百美元，無可能草草扭轉零一年至今大浪，此應為心理獲利及震倉盤。選擇交叉，只應看中長線相對強弱，美元全球最弱，轉勢及其條件言之尚早，連小小防守都做不到，全數避險長久才險。進入位可觀察金價或 ETF 2809 CRB 商品指數基金。

確認

今天五十天線零三年中后首下破牛熊線，再加上牛熊力壓恆指半月以上，再確認熊市之到來。短期 (十工作天內) 應有急速下墜，如能一天收低於 19985 以下則差不多絕對確認。現牛熊位於二萬四左右仍然向上，仍需至少個多月轉身加速向下。

人的記憶很奇怪，當破二萬時只記著萬四六時，現下試二萬時則掛著二萬六八。前天跟友說與其說理由推動價錢，不如說波動令人產生理由。

斷鏈

今日連最后一張年尾到期 Agency Bonds 都要贖回，配合今晚減息利息收入要創新底。那邊廂各美國金融機構至半官方機構舉債困難，隨時搞到破產。投資者短時間現金觀望息率趨向及次按影嚮深度，美府怎減息率銀行亦不借貸至最需要之樓貸市場，只益爛賭炒家。

博貝爾斯登反彈投機者注碼只剩零頭，次按債券等必然超值，但還未是大手出擊時。投資者現既不敢買股，又不甘心買低息貶值中債，勇的買金匯期貨，蓄著的壓低一年期內息率，遲早局起第一個反彈。但現時連道指 11,700 都未破，還早。

語言與思想

詞語一下筆，概念已籠罩以下全文，到底是人在寫文，還是已陷舊窠。語言迷人，寫者多不知。

詞語歧義可多可少，一個仁字解釋累篇，各家說各家話，打空拳一樣，沒有堅實溝通基礎。孟子類議論聲勢迫人，但組織空疏，互相矛盾，氣放出來都要嚴謹法度。中文出名鬆動，致國人思維混沌一片。下次給人一大，應反問於現實有何對應，如其前后左右皆真，無非廢話。像電視劇一樣，將似是論辯推到極限可見真假。

言語聽得多想得多便成固念，日以夜求之卻不反思其初。猶如有人求財為家人幸福，反而目標達后冷落家人茲茲求發達。思想是主人，不要讓詞語反奴為主，至死為囚。

利差

貝爾斯登爆煲只因連 Agency bonds 周轉亦有困難，美國今次真大大鑊，投資者已由少少希望反轉，向下走一輪無可避免。

利差交易本身沒有問題，數次爆炸原因皆為高槓桿，今次多達三十多倍，持沽部位走移幾巴仙已沒頂。投資者水往低流自然之道，賺息又賺價，但其前提為投資期持勢強於沽，就算蝕價亦短期內守得到。普通澳日交叉盤槓桿十至廿倍，相對價錢背馳五至十巴仙已爆煲。近日日元升了八巴仙已令全球股市跌個四腳朝天。數學模型只能計算正常平衡情況，於突發極偏離事件反成本身催命符，如股神話齋，不要將自己置身任何破產機會以博大財，雖則其爆煲可能性少於多少個零，冥冥中就睇住你食。

美元減 3/4 厘或以上已成定局，美元各國儲備豐厚更加強熱錢之製造，日元三月后匯價應趨穩定，商品價會升到無人相信階段，幾時爆煲誰人能答，記著止蝕便可以。

跌市孖寶

華能 (902) 短短一星期由六元邊急跌今天收市五元，此股特性升得慢，跌得急。上次圓底於零六年中為五元，后應有一后抽回補 5.85 以上下跌裂口，但上面派貨已夠，應跌回四至五元再築圓底，此處炒上落比上面安全多呢。今天宣報投資新加坡電廠，內地正缺電，奇哉怪也，亦可見價格控制之害。

中石化 (386) 泡沫已破，但似乎跌過頭。技術上八九元派得七七八八，今天已破八一七低位，下星期初不彈上怕且要再試六元位先。中石化比較好笑，油價升跌都可以用來打壓，先前九元半阻力已下移至八元邊，有機會可走，下面大把機會補回。現實中石化 1/3 收入來自原油天然氣，比例正提高中，弱美元反過來亦可減輕債務，怎樣詮釋不用獨斷，但更不要盲從。

公共財務‧一

公共財務為政府如何使用稅款及儲備以滿足社會之短期及長期需要之財務政策，內里包括政府行政費用、財富之再分配、公共服務之提供及公共財之投資。

一社會之穩定生存及發展有賴於各階層合作，本港堅尼系數從上世紀一路走高至今不用掩飾，M 型社會致怨氣日增，看各論譠便知。其癥結為中青年找不到工作或升遷受限，公援只能減少工作意欲，反而負稅率更可行，例如一青年踏入社會工作五千元，政府補夠三千元，那麼必能激活市場，增加僱主僱人及失業者就業之意願。這既減少一人領取公援，亦能增加社會生產力，長遠來說數年後此等人仕反過來亦是新稅源。但低收入人仕數目高過綜援戶，資源用得醒目，核明實，限年期才能推撥了。 近來中港融合，此政策應跨區域實行，於融合、受益人及減低公共使費皆有利。

前梁司長與公務員為敵最后落馬，其中道出政府行政費與 GDP 之比率年年增加多過二十。照說香江不用給軍費外交使用，怎會高過西方各國。改革是痛苦的，政客特首都沒有說服各團體利害以作長遠共識。正如每個女仕都知減肥要運動，但卻吃雪糕震震胃腩便說可以，長遠不爆血管怪誰。快速減肥可行性太低，只要目標方向既定，可以一步步做但要緊守原則，不要時減時增。

政府最敗筆是每次新政都沒有獲取市民團體共識，沒有完整概念加足夠蘊釀輿論支持，空槍上陣，或靠行政保皇硬推，原則民眾不知或曲解、細節亦不可行，還要給人抽后腿，行得通才怪。

斷估‧三

既然估，不如將眼光放遠點，估大些。

今次大浪由零三年三月 8,331 升至上年十一月 31,638，升幅 23,307 點。1/3 幅度調整為 23,869 己跌破亦為現今牛熊線附近，1/2 調幅為 19,985 點。牛熊線力壓恆指，美股明燈 (XLF) 亦反覆尋底，短期內恆指應下試 19,985。如此點輕輕一碰即反彈高於二萬三中，大市仍有可為。但美中市調整應帶動調至上次歷史高位 18,398 及裂口位左右完成熊一調整。

熊一后為一強力反彈，照經驗通常會后抽至牛熊線，因熊一急速調整，反彈可高到二萬二上，升幅達二十巴仙以上。不能從此取利，亦不要反彈中加注，因熊市那時已肯定，要從中酌量清貨儲彈藥。

熊二陰跌回原位后為熊三急跌，假定最終為最高位 2/3 跌幅即 16,100 點。如以 23,000 為歷史高位 (減去自由行干擾)及 8,331 底中線及 2/3 調幅為 15,667 及 13,221 點。或會質疑預計低位等都遠高於歷史低位，其理由亦能解釋此次特高歷史位，因恆指已加入中國高增長元素。 怎樣計 12,000 應頗難碰到，如能運行其下，要開香檳囉。

正如升市莫估頂，跌市最難估底。與其一路溝肉痛，不如大概確定雙底先，橫豎這樣跌下來大把人要痛住沽，小心的賺少少就要走，可以悠然地買貨。

取舍

最近商品急升致環球通脹，網上有論炒賣期貨不道德，等同打劫日常食用。有謂炒賣中性既不犯法，論譠諸君亦沒能耐炒起價格，最大問題為諸國政策所誤。

合法不一定合情，但法禁通常為不道德。麵包師傅或主婦為日常自用材料對沖買期貨沒所謂錯對，炒家亦是中性，沒有他們反而無得對沖。其針對應為其炒賣成效，無論其力量大小，已帶起整體價格影響民生。

眾人之善惡與其看炒家動機，不如看其成果。假定供求失衡情況不為少數炒家所控制，則炒家只不過加速定價，雖則民眾快些受苦，但供應亦快速增加解決失衡。但如區部失衡為炒家所操控及加強，價格波動下卻控制供應，那便是穩賺的打劫，那當然是惡。所以權力壟斷之炒賣才是惡源。

九七年泰銖暴跌，其跌勢早已成，但跌勢幅度之大小，時間之速緩應跟沒有炒家不同。其中謠言之散播，良好生產力之被波及不用待言。對乎國家級般的對沖力量，應講理時講理，但那時講應由自己決定。看看美國金融政策講一套、做一套，那理旁人。

加拿大自住住宅不抽增值稅，另加投資便抽。香江有錢的住一套投機兩三套，但加國樓價照樣飛升數倍因油價帶起，香港沒稅亦可跌過不亦樂乎。看人家持多少貨，不如看土地供應 M3 好過了。財富再分配卻是另一題目了。

道德的計算

昨天看色戒后茶敘跟友說，似乎漢奸易先生於王仙芝以言更有人味，而不是遺棄她利用她的，正如她所說他正如一條毒蛇要鑽追她心窩一樣，幾場床戲沒有了便殘缺不全，內里含義迷語頗多，怕且要多細看一篇。

延伸談到汪丁等人做漢奸，有論如將淪陷區交給日本人管理，人民生活可能更不堪。遙想古時五代馮道宋末文天祥，前事三朝五主包括遼帝維持政權穩定，后則幽禁后拒做元宰相欣然赴義，雖則旁人勸說於水深火熱之民有利而維護之。

義有大小，互相矛盾，當以存大者近道者為尚。普通民眾不能離開，難道話活餓死，沒有選擇之下無所謂義或不義，但取舍之間亦能有出入，於自心能知。汪丁等人識書明理，於社會上知性上有更大選擇，勉顏事狼虎以救人民則何為主何為次，無異與虎謀皮及遮羞布矣。假若彼有魏文康熙在位，則獨善在身亦逸民之一途。

文天祥直通天道，不以一時得失為念，以衛道顯道為任已近宗教精神。但戲中老吳以黨義推人去死，那只是賊。義如不自發、自排、自決幾於人至於天道的話只是殺人坑人圈套而已。

中信銀行

識得話人，吾識話自己，中信 (998) 破底價照留。原先想留到六十歲后的中人壽 (2628) 白表忍不住沽，只留得只隻坐艇，吾經吾覺又創新低，游刃有余。

但資金長遠應放在股本而不是現金，短期蝕住，長遠忍住必賺。希望能擺此唯一白表有甘耐得甘耐，睇下忍到幾時。

漫話貨幣金融學

借閱此小書，文筆簡練，涵蓋貨幣政策各層面。其中一描述之特里芬悖論頗貼切對美元的無奈，大致如下﹕

因世界各國五成以上儲備為美元，故皆希望美國經濟及幣值穩定。但他國美元之儲備即美國於別國之欠債，時刻被債務困擾難言穩定。所以美元愈成功作為世界貨幣，其穩定性愈低﹔反之其愈穩定反而減低其準世界貨幣功能。

其現實結果為每三美元即有兩美元流通境外，即美國無償征用世界資源二倍於其國力。各國無論經濟上已給美國騎劫，盼她繼續大洗，短期內有利，雖則長期賺了的要打折同博其他國家還收美紙。除此之外，長期債仔自知欠下太多，除非賣身做奴隸，國際警察點會做。最簡單莫於印多些銀紙，要幾多俾幾多，一於軟打劫。

但銀紙實在是紙一張，如信用日走下坡，眾人一哄而散或逐漸散貨，其結果都是一樣。如美國還沒有一套平衡貨幣的政策，真無眼睇矣。但叫二世祖量入為出，除非破產幾年先。

股神組合

百萬倉 - 匯豐

匯豐如所預期增加派息，業績有雙位增長。但市場重點在今年北美壞賬衰退。假如股價走低，一百元以下真系啖啖肉。

 

恆指於牛熊線反覆試二萬三支持，中短期會有損失，但熱切期待中，雖然頗肉痛。

 

 

	名稱	最後	代號	股數	買入價	交易日	總價	利潤	百分比
1	中國石化	8.05	386	58000	6.93	8/17/07	466,900	64,960	16%
2	葉氏化工	5.48	408	30000	2.30	5/27/05	164,400	95,400	138%
3	華能	6.12	902	62000	8.27	11/30/07	379,440	(133,300)	-26%
4	魏橋	9.75	2698	30000	9.85	1/31/08	292,500	(3,000)	-1%
5	中國銀行	3.18	3988	76000	4.05	11/30/07	241,680	(66,120)	-21%
6	匯豐	120.40	5	1200	149.00	10/4/07	144,480	(34,320)	-19%
7	龍記	3.20	255	30000	3.50	11/30/07	96,000	(9,000)	-9%
8	中銀	18.74	2388	20000	19.26	1/31/08	374,800	(10,400)	-3%
						股票總價	2,160,200	(95,780)	-4%
		由		至		現金	42,120
		5/27/05		3/4/08		總額	2,202,320	總利潤	120%
	恆指	13,715		23,120				恆指回報	69%

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